养老金融行业双周报：澳央行担忧养老金放大金融波动，多国完善零工养老金

养老金融双周报（2024.9.24-2024.10.15） 澳央行担忧养老金放大金融波动，多国完善零工养老金 行业周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 前瞻性产业研究 2024 年 10 月 16 日 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn 平安观点：  本期重点：澳央行称养老金为金融放大器，多国完善零工养老金制度 10 月中上旬，全球养老金领域共有三项重点事件值得关注。 第一，澳大利亚央行称养老金可能具有金融放大器作用，并将强化监管。9月26 日，澳央行发布了其半年度的金融稳定报告，其中提到，澳大利亚养老金基金规模极大，具有放大金融系统冲击的风险，已经要求整个行业在流动性风险管理实践方面具有更高的复杂度。 第二，多国尝试优化零工养老金制度。其中，美国财政部和国税局发布指南，明确 403(b)计划可以排除学生兼职工作人员，专注于非学生长期兼职工人。加拿大零工养老金萨省养老金计划（SSP）取消了参保的地域限制，全国各地新参保人员的缴款“强劲增加”。瑞士国会议员提议将临时工养老金模式纳入第二支柱养老金系统，并通过并降低加入计划的门槛、调整协调扣除额扩大第二支柱覆盖范围。 点评：欧美经验普遍表明，针对灵活就业人员所建立的第二支柱养老保险，参与度与资金门槛成反比，与系统易用性成正比。中国可以参考瑞士经验，适度降低集合型企业年金门槛，或效仿北美模式设立自动注册机制、由国家建立集合型企业年金计划，推动第二支柱养老保险覆盖面的扩张。 第三，社保基金理事会公布 2023 年投资率。其中，全国社会保障基金投资收益额 250.11 亿元，投资收益率 0.96%，已实现收益率 3.13%，自成立以来的年均投资收益率 7.36%，累计投资收益额 1.68 万亿元。基本养老保险基金投资收益率 2.42%，已实现收益率 2.78%，受托运营以来年均投资收益率 5.00%，超过年均保底收益率 2.88%约 2.12 个百分点。风险基金首次独立投资运营，投资收益额 1.48 亿元，投资收益率 2.41%。  其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是韩国称其养老金将在 2056 年完全耗尽。二是印度为儿童开设养老金账户。三是美国 CalSTRS 拟修订私募股权投资政策，强化杠杆管理。四是美国德州 TRS 在 2024 财年的回报率为 8.5%。五是日本 GPIF 在2023 财年录得 22.67%回报率，2001 年以来实际年化投资回报率 4.36%。 国内方面：一是人社部称将在全国推开个人养老金制度。二是兴业银行发布《养老金融发展白皮书（2024）》。三是市场监管总局发布一批适老化国家标准。四是民政部印发《2023 年度国家老龄事业发展公报》。五是全国老龄委印发《关于深入开展新时代“银龄行动”的指导意见》。  风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究 · 行业周报 2/ 9 一、重点关注 1. 澳大利亚央行称养老金可能具有金融放大器作用，并将强化监管 9 月 26 日，澳大利亚储备银行（Reserve Bank of Australia，简称澳央行）发布了其半年度的金融稳定报告1。其中，澳央行提出，养老金基金规模极大，具有放大金融系统冲击的潜力。 澳央行提出，养老金基金（Superannuation funds）是澳大利亚金融体系中一个规模庞大且越来越重要的组成部分，长期以来发挥了稳定市场的作用。截至 2024 年 6 月，该行业管理的资产接近 4 万亿澳元，相当于 GDP 的 150%和金融体系总资产的 25%。作为长期投资者，养老金基金可以通过在市场波动加剧和资产价格下跌时以逆周期的方式配置资本，从而支持金融稳定。该行业还具有一些结构性特征，有助于限制系统性风险的积累。例如，大多数养老金基金是定义缴款型基金，不向成员提供保证收益，且基金在借贷能力上受到限制。 与此同时，养老金基金的显著增长、与银行日益紧密的联系以及其在金融市场中的扩张，也带来了新的风险，尤其是放大金融系统冲击的可能。随着养老金的发展，其与银行系统的联系正在不断增加：养老金基金直接持有近三分之一的银行短期债务证券和超过四分之一的国内银行发行的股票。如果养老金基金的投资行为在市场承压时期变得更加相关或或更加集中，就有可能导致金融系统冲击被放大。一个最近的例子发生在澳大利亚疫情初期，当时养老金基金增加了银行债务证券的回售，加大了银行的融资压力，从而提高了整个金融系统的融资成本。 为应对这一问题，澳央行希望养老金基金加强对流动性风险的管理实践。澳央行称，意外的流动性需求需要纳入监控。包括对私人资产敞口的资本需求、政策的突然变化（例如推出早期提现计划）或外汇对冲的保证金要求等。目前，澳央行已经要求整个行业在流动性风险管理实践方面具有更高的复杂度。 图表1 澳大利亚养老金基金对银行的股债持有情况 资料来源：RBA，平安证券研究所 （资料来源：RBA，平安证券研究所） 1 Resilience of the Australian Financial System | Financial Stability Review – September 2024 | RBA 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业研究 · 行业周报 3/ 9 2. 多国尝试优化零工养老金制度 美国：10 月 3 日，美国财政部和国税局发布指南，优化针对兼职工人的 403(b)计划。此前，美国更新了相关立法，允许长期兼职工人在符合条件的情况下加入 401(k)和 403(b)计划。根据 2019 年的 SECURE 法案，兼职工人如果一年内工作 1000小时，或连续三年每年工作 500 小时，则可以参加雇主的 401(k)计划。国会于 2022 年底通过的 SECURE 2.0 进一步将三年要求减少到两年，并从 2025 年开始将规则扩大到适用于 ERISA 管辖的 403（b）计划。此次美国财政部和国税局发布的指南，明确了 403(b)计划可以排除学生员工参与计划中的自愿延期缴款，不论学生是否符合长期、兼职员工的法定要求2。 加拿大：萨省养老金计划（Saskatchewan Pension Plan，SSP）逐渐扩面。SSP 是一项 DC 计划，成立于 1986