中国中免(601888)2024前三季度业绩快报点评：利润端低于预期，市内店政策落地

证券研究报告·公司点评报告·旅游零售Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国中免（601888） 2024 前三季度业绩快报点评：利润端低于预期，市内店政策落地 2024 年 10 月 15 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 69.03 一年最低/最高价 53.52/97.50 市净率(倍) 2.65 流通A股市值(百万元) 134,779.39 总市值(百万元) 142,813.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.02 资产负债率(%,LF) 21.51 总股本(百万股) 2,068.86 流通 A 股(百万股) 1,952.48 相关研究 《中国中免(601888)：2024 半年报点评：离岛免税承压，市内店政策落地》 2024-09-01 《中国中免(601888)：2024H1 业绩快报点评：离岛免税承压，关注市内店政策》 2024-07-17 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 54433 67540 58400 65029 72239 同比（%） (19.57) 24.08 (13.53) 11.35 11.09 归母净利润（百万元） 5030 6714 5519 6230 7164 同比（%） (47.89) 33.46 (17.79) 12.88 14.99 EPS-最新摊薄（元/股） 2.43 3.25 2.67 3.01 3.46 P/E（现价&最新摊薄） 28.39 21.27 25.87 22.92 19.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2024 年 10 月 15 日，中国中免发布 2024 年前三季度业绩快报，2024Q1-Q3 公司预计实现营业收入 430.21 亿元，同比-15%；归母净利润为 39.20 亿元，同比-25%；扣非归母净利润为 38.74 亿元，同比-25%。 ◼ Q3 营收略低于预期，利润端低于预期，毛利率环比略降：公司预计单Q3 营收为 117.56 亿元，同比-22%；营业利润 9.27 亿元，同比-43%；归母净利润为 6.38 亿元，同比-52%；扣非归母净利润为 6.36 亿元，同比-52%，利润端低于预期。前三季度主营业务毛利率为 32.57%，同比+1.09pct，计算得 Q3 毛利率为 31.6%，环比-1.7pct；Q3 归母净利率为5.4%，同比-3.5pct，环比-2.4pct。 ◼ 海南离岛免税销售持续承压：根据海口海关数据，2024 年 1-8 月海南离岛免税销售额为 223 亿元，同比-31%，M1-8 离岛免税购物人次 163 万人次，同比-12%；平均客单价为 5363 元，同比-21%。其中 M6/M7/M8销售额同比分别下滑 33%/36%/33%，国庆数据降幅延续，关注促消费政策传导进展。 ◼ 市内免税店政策落地，中免有望率先受益。8 月 27 日，市内免税政策落地，国人出境前 60 天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。共 19 家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等 8 个城市各建立 1 家市内免税店。第一批转型市内店均为中免系，公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。 ◼ 盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于海南离岛免税销售承压，下调中国中免盈利预期，2024-2026 年归母净利润分别为 55.2/62.3/71.6 亿元（前值为61.5/68.9/80.1 亿元），对应 PE 为 26/23/20 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。 -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13中国中免沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中国中免三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 58,456 57,729 71,679 75,603 营业总收入 67,540 58,400 65,029 72,239 货币资金及交易性金融资产 31,838 42,468 51,379 51,179 营业成本(含金融类) 46,049 39,537 43,960 48,761 经营性应收款项 621 186 176 226 税金及附加 1,644 1,343 1,561 1,734 存货 21,057 11,340 14,424 19,693 销售费用 9,421 7,066 7,706 8,344 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,208 1,986 2,113 2,326 其他流动资产 4,940 3,735 5,700 4,506 研发费用 58 47 52 58 非流动资产 20,414 20,391 20,351 20,293 财务费用 (869) 86 199 194 长期股权投资 2,200 2,200 2,200 2,200 加:其他收益 150 58 65 72 固定资产及使用权资产 8,387 7,667 7,030 6,575 投资净收益 87 47 52 51 在建工程 1,067 1,867 2,567 3,067 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,128 2,125 2,122 2,119 减值损失 (636) (600) (600) (650) 商誉 822 822 822 822 资产处置收益 48 1 1 1 长期待摊费用 1,074 1,024 974 924 营业利润 8,677 7,841 8,956 10,296 其他非流动资产 4,736 4,686 4,636 4,586 营业外净收支 (32) (18) (17) (17) 资产总计 78,869 78,120 92,029 95,896 利润总额 8,646 7,823 8,939 10,279 流动负债 15,329 9,152 15,931 11,569 减:所得税 1,379 1,330 1,609 1,850 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,108