川投能源(600674)Q3水电量价齐升，拟按比例增资雅砻江

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 公用事业 2024 年 10 月 15 日 川投能源 (600674) —— Q3 水电量价齐升 拟按比例增资雅砻江 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年三季报及拟向参股公司增资的公告。2024 年公司前三季度实现营业收入 10.87 亿元，同比增长 6.48%，实现归母净利润 44.22 亿元，同比增长 15.10%，其中单三季度实现归母净利润 21.20 亿元，同比增长 21.55%，符合我们的预期。公司同时发布拟向参股公司增资的公告，包括拟向雅砻江流域水电开发有限公司（持股 48%）增资 72 亿元，以及向国能大渡河流域水电开发有限公司（持股 20%）增资 2.48 亿元。 ⚫ 来水偏丰叠加丰水期电价同比抬升，控股水电盈利能力提升。2024 年 1-9 月，川内流域来水量同比偏丰且高于多年平均，带动公司发电量及上网电量低基数下快速增长。2024年 1-9 月公司完成发电量 43.45 亿度，同比增长 8.87%。其中水电发电量 41.19 亿度，同比增长 8.00%，光伏发电量 2.26 亿度，同比增长 27.68%。根据四川省电力市场年度集中交易结果，四川省 2024 年全年均衡、丰水期、平水期、枯水期的集中交易成交均价分别为 264.56、143.31、270.33、384.91 元/兆瓦时，其中丰水期成交价格同比增加 8.34 元/兆瓦时。在今年汛期集中高发，叠加丰水期电价走高背景下，1-9 月公司水电平均上网电价同比增加 2.55%，量价齐升支撑公司控股水电业绩增长。 ⚫ 投资收益同比高增，财务费用降低进一步增厚业绩。2024 年 1-9 月，公司投资收益在去年同期高基数背景下，同比上涨 11%至 45.05 亿元。其中 24Q3 公司对合联营公司的投资收益达 20.20 亿元，同比高增 19.57%。我们判断公司持股 48%的雅砻江公司同样受益于来水改善电量高发，以及汛期电价提升，量价齐升作用下带动公司投资收益高增。今年我国 LPR 连续下调，降息周期下 9M24 财务费用同比下降 1.25 亿元至 3.44 亿元，同样对公司业绩增长做出增量贡献。 ⚫ 对参股公司加大投资规模，保障川内大水电远期成长。目前我国水电开发进入后半程，川内具有成长性的大水电公司极具稀缺性。公司拟向参股 48%的雅砻江公司以及参股 20%的大渡河公司分别增资 72、2.48 亿元，增资完成后川投能源对两家参股公司的股权比例均保持不变。目前雅砻江公司卡拉水电站、孟底沟水电站，以及国能大渡河老鹰岩二级等重点大水电项目处于在建状态，川投能源及关联公司的增资可保障在建工程获得充足资金，有利于加速相关流域水风光一体化基地的建设，并带动川内清洁能源发电量长期稳步增长。在四川省内偏紧的用电供需格局保证了下游需求的背景下，大水电项目量价均有保障，我们看好公司对川内电站投资收益有望不断提升。 ⚫ 盈利预测与估值：我们维持 2024-2026 年归母净利润预测为 51.51、54.91、59.81 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、16 和 15 倍。 参考公司不低于 0.4 元/股的分红承诺，按照DPS 0.4 元/股及 10 月 14 日收盘价计算，公司当前股息率为 2.2%。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：来水受天气影响难以准确预测 市场数据： 2024 年 10 月 14 日 收盘价（元） 18.12 一年内最高/最低（元） 20.47/13.85 市净率 2.2 息率（分红/股价） 2.21 流通 A 股市值（百万元） 88,328 上证指数/深证成指 3,284.32/10,327.40 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.63 资产负债率% 32.17 总股本/流通 A 股（百万） 4,875/4,875 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,482 1,087 1,578 1,630 1,682 同比增长率（%） 4.4 6.5 6.5 3.3 3.2 归母净利润（百万元） 4,400 4,422 5,151 5,491 5,981 同比增长率（%） 25.2 15.1 17.1 6.6 8.9 每股收益（元/股） 0.99 0.91 1.06 1.13 1.23 毛利率（%） 46.4 52.6 46.4 46.3 46.1 ROE（%） 11.9 10.5 12.6 11.8 11.4 市盈率 20 17 16 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1611-1612-1601-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-1609-16-20%-10%0%10%20%30%40%(收益率)川投能源沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,420 1,482 1,578 1,630 1,682 其中：营业收入 1,420 1,482 1,578 1,630 1,682 减：营业成本 873 795 846 876 906 减：税金及附加 39 45 48 50 51 主营业务利润 508 642 684 704 725 减：销售费用 18 21 22 23 24 减：管理费用 197 216 229 237 245 减：研发费用 29 32 34 35 37 减：财务费用 516 615 506 541 509 经营性利润 -252 -242 -107 -132 -90 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -54 8 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -29 -52 0 0 0 加：投资收益及其他 3,931 4,828 5,447 5,833 6,369 营业利润 3,597 4,543 5,339 5,701 6,281 加：营业外净收入 17 22 6 -12 -13 利润总额 3,614 4,565 5,345 5,689 6,269 减：所得税 42 58 58 58 58