公司深度报告：乙肝临床治愈市场空间广阔，派格宾持续放量可期

公司研究 公司深度 医药生物 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年10月15日 [Table_invest] 买入（维持） [Table_NewTitle] 特宝生物（688278）：乙肝临床治愈市场空间广阔，派格宾持续放量可期 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 杜永宏 S0630522040001 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心 S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人 付婷 futing@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/10/15 收盘价 75.46 总股本(万股) 40,680 流通A股/B股(万股) 40,680/0 资产负债率(%) 16.25% 市净率(倍) 15.24 净资产收益率(加权) 15.21 12个月内最高/最低价 85.20/37.73 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《特宝生物（688278）：股权激励目标高，业绩增长强劲——公司简评报告》2024.08.23 《特宝生物（688278）：公司业绩超预期，派格宾新适应症值得期待——公司简评报告》2024.04.02 [table_main] 投资要点： ➢ 公司业绩增长强劲，股权激励目标高彰显发展信心。公司是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年成立以来，围绕病毒性肝炎、恶性肿瘤及免疫治疗领域，前瞻性布局重组蛋白质及其聚乙二醇长效修饰平台，深耕重组蛋白药物开发。目前已上市5个产品，分别为派格宾、特尔立、特尔津、特尔康和珮金，均已纳入国家医保，核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域表现优异，销售持续放量，带动公司收入快速增长。2018-2023年，公司营收从4.48亿元增至21.00亿元，年复合增速为36.19%，归母净利润从0.16亿元增至5.55亿元，年复合增速达103.28%。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%。公司未来三年业绩高增长目标明确，彰显公司长期发展信心。 ➢ 抗病毒治疗人群不断扩大，派格宾有望持续放量。我国慢乙肝患者规模庞大，2022年我国HBV感染者达7974万人，其中慢性乙肝患者2000万人-3000万人。国内外权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，临床治愈是理想治疗目标。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，相关真实世界研究也在探索不确定期、非活动期等更多优势人群，PEG-IFN-α联合NAs用于追求临床治愈的初治或NAs经治优势人群将有望随之快速扩大。优秀的临床效果推动派格宾持续放量，2023年派格宾销售额17.90亿元，同比增长54.21%，对应覆盖患者约5万余人。目前派格宾渗透率仍较低，中短期内派格宾慢乙肝临床治愈基石地位稳固、国内竞争格局优异、集采风险较为可控、优势人群扩大，我们认为随着以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，派格宾的优势持续扩大，渗透率有望加速提升，市场空间广阔。 ➢ 创新管线逐步进入收获期。长效G-CSF（珮金）于2023年6月上市并同年进入医保，公司已将该产品在中国大陆的独家推广销售权利授予复星医药，已获得7300万元的首付款和里程碑款项，复星强大的商业化能力有望助力珮金快速放量。2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计2025年上市，有望成为国内百亿生长激素市场第二家上市产品；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作，国内进度第三。人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线等。 ➢ 投 资 建 议 ： 公 司 核 心 产 品 持 续 放 量 ， 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收28.39/38.03/49.94 亿元 ，实 现归 母净 利 润7.72/10.46/13.87 亿 元， 对应 EPS分 别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为41.19/30.41/22.94倍。维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。 [Table_profits] -38%-13%12%37%62%87%112%137%23-1024-0124-0424-07特宝生物沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,132 1,527 2,100 2,839 3,803 4,994 增长率（%） 42.61% 34.86% 37.55% 35.18% 33.96% 31.30% 归母净利润（百万元） 181 287 555 772 1,046 1,387 增长率（%） 55.44% 58.40% 93.52% 39.05% 35.46% 32.57% EPS（元/股） 0.45 0.71 1.37 1.90 2.57 3.41 市盈率（P/E） 65.07 54.83 57.28 41.19 30.41 22.94 市净率（P/B） 10.26 11.25 16.96 12.01 8.61 6.26 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年10月15日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 深耕长效重组蛋白领域，创新实力雄厚......................................... 5 1.1. 公司是不断成长的重组蛋白药物开发创新企业 ............................................ 5 1.2. 公司股权稳定，实控人利益与公司高度一致 ................................................ 6 1.3. 收入利润快速增长，盈利能力持续提升 ....................................................... 7 1.4. 研发投入持续加大，多项临床进展顺利 ....................................................... 8 1.5. 股权激励彰显长期发展信心 ..........................