锡业股份(000960)全球精锡产量第一，有望受益于锡价上涨

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 锡业股份(000960) 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-10-14 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/10/11 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 15.60 12 个月股价区间（元） 11.02~18.32 总市值（百万元） 25,674.51 总股本（百万股） 1,646 A 股（百万股） 1,646 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 25 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 21% -6% 13% 相对收益 -1% -18% 7% [Table_Report] 相关报告 《锡业股份：主要产品价格偏强运行，公司毛利率显著改善》 --2024.09.04 《云路股份：夸克电驱 2.0 量产下线，非晶合金生产企业有望受益》 --2024.09.06 证券分析师：赵丽明 执业证书编号：S0550521100004 010-63210892 zhaolm@nesc.cn 证券分析师：赵宇天 执业证书编号：S0550524020002 010-63210892 zhaoyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 锡业股份：全球精锡产量第一，有望受益于锡价上涨 报告摘要： [Table_Summary] 锡资源储量和铟资源储量成就公司锡、铟双龙头产业地位。公司的主营业务为锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼，重要参股公司新材料公司主营业务为锡的精深加工。目前，公司主要产品为锡锭、阴极铜、锌锭、压铸锌合金、铟锭、锡材和锡化工产品（锡材和锡化工为公司重要参股公司新材料公司的主要产品）等 1100 多个规格品种。 储采比限制全球精锡产量，精锡消费量有望持续提升。（1）供给方面：根据 ITA 的统计数据， 2023 年全球精锡产量为 37 万吨。2024 年，精锡产量增量主要来自于国内银漫矿业，银漫矿业聘请了北矿院和广州院进行研究对锡矿石选矿工艺在原有的基础上增加锡石浮选，提高了回收率，锡精粉和低品位锡精粉产量同比高增。精锡产量减量主要来自于缅甸和印度尼西亚，缅甸佤邦暂停锡矿开采，印度尼西亚 RKAB 延迟造成精锡出口量下滑。（2）需求方面：根据 ITA 统计，全球精锡主要的消费领域包括焊料、锡化工、镀锡板，消费占比分别为 50%、16%、12%。未来，随着半导体行业下游需求的好转，新能源汽车产销量的增加及光伏新增装机容量持续高增，对于精锡的需求有望不断增长。（3）供需平衡：预计 2024-2026 年，全球精锡供需缺口分别为-0.97 万吨、-1.16 万吨和-1.47万吨，半导体领域、汽车领域和光伏领域将贡献主要需求增量，而精锡供给则受制于储采比难有较大增长，锡价有望逐步抬升。 公司锡储量丰富，可向下游延伸从事锡加工业务。2023 年，公司锡储量64.64 万吨。公司可参考国内从事锡粉生产的有研粉材和锡膏生产的唯特偶，寻求切入锡加工行业的机会，以丰富产品种类，提升产品附加值，从而提高盈利能力。 公司铜、锡等产品受益于有色金属价格上涨。精炼铜中长期供给存在约束，风电、光伏及新能源汽车等新兴产业的快速发展将成为支撑铜需求持续增长的主要力量。全球精炼锌产量窄幅波动，精炼锌消费量整体保持稳定。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为395.7/413.8/433.54 亿元，归母净利润分别为 20.23/26.39/30.68 亿元。供需格局变化导致锡等有色金属价格上涨，公司资源优势显著，盈利能力有望提升，给予公司“买入”评级。 风险提示：供给增量大幅增加的风险；供给减量低于预期的风险；各类产品下游需求不及预期的风险；主要有色金属品种价格下降的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 51,998 42,359 39,570 41,380 43,354 (+/-)% -3.43% -18.54% -6.58% 4.57% 4.77% 归属母公司净利润 1,346 1,408 2,023 2,639 3,068 (+/-)% -52.21% 4.61% 43.62% 30.48% 16.25% 每股收益（元） 0.82 0.86 1.23 1.60 1.86 市盈率 17.24 16.73 12.69 9.73 8.37 市净率 1.42 1.32 1.21 1.11 1.02 净资产收益率(%) 8.44% 8.29% 9.54% 11.45% 12.18% 股息收益率(%) 0.77% 1.67% 2.39% 3.12% 3.63% 总股本 (百万股) 1,646 1,646 1,646 1,646 1,646 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%锡业股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 锡业股份/公司深度 目 录 1. 公司概况 .............................................................................................................. 5 2. 精锡供需分析 ...................................................................................................... 8 2.1. 储采比限制全球精锡产量 ....................................................................................................... 8 2.1.1. 银漫矿业锡精粉产量稳步提升 .................................................................................................................... 9 2.1.2. 缅甸佤邦暂停锡矿开采.............................................................................................................................. 10 2.1.3. 印尼 RKAB 推迟导致精锡出口大幅下滑 ........................