2024年中报点评：经纪业务逆市增长，资管业务快速发展

第 1 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券Ⅱ 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 经纪业务逆市增长，资管业务快速发展 ——山西证券(002500)2024 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-10-14) 收盘价(元) 6.12 一年内最高/最低(元) 7.26/4.47 沪深 300 指数 3,961.34 市净率(倍) 1.24 总市值(亿元) 219.69 流通市值(亿元) 219.69 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 4.93 总资产(亿元) 790.01 所有者权益(亿元) 177.07 净资产收益率(%) 1.79 总股本(亿股) 35.90 H 股(亿股) 0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《山西证券(002500)年报点评：发力机构经纪，区域投行优势明显，资管快速发展》 2024-05-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 10 月 15 日 2024 年中报概况:山西证券 2024 年上半年实现营业收入 14.00 亿元，同比-26.00%；实现归母净利润 3.19 亿元，同比-17.96%；基本每股收益 0.09 元，同比-18.18%；加权平均净资产收益率 1.79%，同比-0.42个百分点。2024 年半年度不分配、不转增。 点评：1.2024H 公司经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代买、席位、代销净收入同比均实现增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+13.96%。3.股权融资规模受整体环境影响降幅较大，债权融资规模保持相对稳定，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.16%。4.券商公募规模稳中有升，合并口径资管业务手续费净收入同比+31.97%。5.权益自营压缩方向敞口，构建低波动、低回撤的投资策略，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-25.90%。6.两融余额随市出现回落，股票质押规模保持稳定，合并口径利息净收入同比亏损收窄。 投资建议:报告期内公司代买、席位、代销净收入同比均实现增长，推动经纪业务手续费净收入逆市增长；资管业务以固收+为重点，持续优化产品体系和销售体系，手续费净收入保持快速增长；投行业务受市场环境影响有所波动，但债权融资业务山西省内份额稳固；权益自营压缩方向敞口，预计对整体业绩形成一定压力。公司近年来在经纪、投行、资管等主要业务领域已逐步探索并形成基于自身资源禀赋的差异化竞争力。预计公司2024、2025 年 EPS 分别为 0.16 元、0.18 元，BVPS 分别为 5.04 元、5.18元，按 10 月 14 日收盘价 6.12 元计算，对应 P/B 分别为 1.21 倍、1.18倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.固收市场波动导致公司业绩改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 41.61 34.71 28.73 32.19 增长比率 4% -17% -17% 12% 归母净利(亿元) 5.74 6.20 5.66 6.38 增长比率 29% 8% -9% 13% EPS(元) 0.16 0.17 0.16 0.18 市盈率(倍) 33.72 36.17 38.25 34.00 BVPS(元) 4.85 4.94 5.04 5.18 市净率(倍) 1.10 1.11 1.21 1.18 资料来源：Wind、中原证券研究所 -19%-12%-4%3%10%17%24%32%2023.102024.022024.062024.10山西证券沪深30011735第 2 页 / 共 8 页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 山西证券 2024 年中报概况： 山西证券 2024 年上半年实现营业收入 14.00 亿元，同比-26.00%；实现归母净利润 3.19亿元，同比-17.96%；基本每股收益 0.09 元，同比-18.18%；加权平均净资产收益率 1.79%，同比-0.42 个百分点。2024 年半年度不分配、不转增。 点评： 1. 经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2024H 公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务收入占比分别为 18.1%、8.3%、11.5%、-4.3%、52.7%、13.7%，2023 年分别为 13.0%、11.4%、7.1%、-4.0%、50.4%、22.2%。 2024H 公司经纪、资管、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，经纪、资管净收入占比提高的幅度较为明显，其他收入占比下降的幅度较为明显。 根据公司 2024 年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为仓单业务、固定资产出租收入及其他，本期合计为 1.16 亿元，同比-70.70%。 图 1：2016-2024H 公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券研究所 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2. 代买、席位、代销净收入同比均实现增长 2024H 公司实现合并口径经纪业务手续费净收入2.53 亿元，同比+13.96%。 报告期内公司投顾客户覆盖数同比+11.02%，产品 AUM 资产规模同比+35.4%；债券经26.9%10.8%5.6%6.8%15.6%14.3%11.4%13.0%18.1%31.8%12.9%4.5%11.2%19.5%11.7%10.0%11.4%8.3%4.3%2.8%2.0%3.0%4.2%4.0%4.9%7.1%11.5%11.3%1.3%-2.8%-2.8%0.2%-0.7%1.5%-4.0%-4.3%12.5%23.6%19.9%25.9%44.0%44.3%34.8%50.4%52.7%13.1%48.6%70.9%55.9%16.5%26.4%37.4%22.2%13.7%-20%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021202220232024H经纪投行资管利息投资（含公允）其他第 3 页 / 共 8 页 证券Ⅱ 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 纪业务规模同比+95.3%。报告期内公司代买、席位、代销净收入分别为 1.88 亿、0.33 亿、0.32 亿，同比分别+8.50%、+19.44%、+51.91%。 期货经纪业务方面，报告期内公司实现期货经纪业务净收入 0.39 亿元，同比-34.93