锐明技术(002970)深度报告：商用车监控信息化龙头，出海正当时

证券研究报告 | 公司深度 | 计算机设备 http://www.stocke.com.cn 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锐明技术(002970) 报告日期：2024 年 10 月 14 日 商用车监控信息化龙头，出海正当时 ——锐明技术深度报告 投资要点 ❑ 商用车监控信息化龙头，业绩持续高增 锐明是商用车领域的监控信息化龙头，以 AI 和视频技术为核心，以商用车的安全、合规、效率提升为核心目标，产品覆盖货运、公交、出租等多种商用车型。据 Berg Insight 2024 年最新出具的市场报告显示，公司在商用车视频远程信息处理方案安装量排名全球第一。 2023 年，公司营收和归母净利润分别增长 22.80%和 169.54%，2024H1，营收和归母净利润分别增长 48.83%和 104.90%，业绩持续高增。 ❑ 行业复盘：行业处于破壁渗透期，政策和技术助推行业发展 用户对安全和效率的需求旺盛，政策和技术助推行业发展：政策引导监控信息化产品落地、普及，技术升级提升产品价值量。 1）政策法规强制要求车辆运营主体配备监控信息化产品。以欧标为例，欧盟 UN ECE R151/R159 等标准正式落地后，新增市场空间为每年 10 亿-15 亿美元。 2）技术升级是产品价值量提升、市场扩容的过程，从第二代进化到第三代，产品单价提升 3-5 倍。 3）即便在汽车智能化比较成熟的欧美市场，监控信息化产品仍处于破壁渗透期。第三代产品在北美市场渗透率为 18%，欧洲市场渗透率为 4%，第四代产品处于推广初期，发展空间广阔。 ❑ 竞争优势：技术端先发优势明显，产品具有性价比优势 技术能力、成本优势和定制化能力，是行业核心的竞争要素。从竞争逻辑来看，公司有望维持行业领先的优势，甚至扩大市场份额： 1）技术能力决定产品力，锐明在车载监控信息化领域积累了 20 余年，技术上具有先发优势，产品安装数相当于第二名到第五名的总和，庞大的用户数据有利于算法等技术的升级。 2）监控信息化产品以硬件为载体，国内制造业具有成本优势，相比欧美厂商，锐明产品在技术领先的同时更具性价比。 3）商用车细分领域的需求差异化较大，对供应商的定制化能力提出要求。公司基于六大产品家族和三级研发架构，可以高效满足用户定制化需求。 ❑ 发展战略：全球化布局，出海成效显著 海外收入占比连续 7 年提升，2024H1 海外业务占比为 52.2%。公司在海外采取本地化营销策略，投建海外智能制造中心。我们认为已经在销售网络和产能上做好准备，有望受益于海外市场渗透率提升： 1）北美和欧洲是公司优势市场，当地渗透率依然有较大提升空间； 2）欧标带来新机遇，公司有望通过欧标解决方案打入欧洲前装市场。 3）长期来看，欧美以外的地区渗透率更低，众多蓝海市场等待挖掘。 ❑ 财务分析：ROE 逐步修复，仍有向上空间 公司 ROE 从 2023 年开始修复，还未恢复到历史水平，结合净利润率和资产周转率相关指标的分析，我们认为 ROE 仍有向上空间：1）政策落地+需求复苏+龙头竞争优势，收入端有望维持高增长，带动资产周转率上行。2）海外高价值市场持续拓展，海外业务带动毛利率提升。3）人效提升+人员规模控制，费用率有望继续下降。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：叶光亮 执业证书号：S1230524080010 yeguangliang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥38.20 总市值(百万元) 6,607.84 总股本(百万股) 172.98 股票走势图 相关报告 -34%-20%-6%8%22%37%23/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/0624/0724/0824/0924/10锐明技术深证成指锐明技术(002970)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 盈利预测与估值 作为商用车监控信息化龙头，有望受益于行业渗透率提升，预计公司 2024-2026年营收为 23.13/28.99/35.77 亿元，同比增长 36.12%/25.33%/23.39%，归母净利润为 2.48/3.41/4.51 亿 元 ， 同 比 增 长 143.75%/37.10%/32.52%， 对 应 EPS 为1.44/1.97/2.61 元，对应 PE 为 27/19/15 倍。首次覆盖，给予“买入 ”评级。 ❑ 风险提示 贸易摩擦风险 、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2023E 2024E 营业收入 1699 2313 2899 3577 (+/-) (%) 22.80% 36.12% 25.33% 23.39% 归母净利润 102 248 341 451 (+/-) (%) 169.54% 143.75% 37.10% 32.52% 每股收益(元) 0.59 1.44 1.97 2.61 P/E 65 27 19 15 资料来源：浙商证券研究所 锐明技术(002970)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 商用车监控信息化龙头，深耕安全信息化二十余载 ................................................................................ 6 1.1 聚焦商用车领域，专注安全及信息化业务....................................................................................................................... 6 1.2 产品体系：聚焦交通出行与交通运输，积极拓展前装等创新业务 ............................................................................... 7 1.3 需求复苏+控费效果明显，营收利润高增长 .................................................................................................................. 10 2 行业复盘：政策落地加速行业渗透，技术升级提高产品价值量 .......................................................... 11 2.1 安全和效率是用户核心需求，政策法规驱动行业渗透率提升 .........................................................