阳光电源(300274)公司信息更新报告：发行GDR募投海外产能，全球化布局再进一步

电力设备/光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阳光电源（300274.SZ） 2024 年 10 月 15 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/10/14 当前股价(元) 96.75 一年最高最低(元) 119.19/56.38 总市值(亿元) 2,005.83 流通市值(亿元) 1,538.33 总股本(亿股) 20.73 流通股本(亿股) 15.90 近 3 个月换手率(%) 97.82 股价走势图 数据来源：聚源 《光储龙头地位稳固，业绩稳定增长—公司信息更新报告》-2024.8.26 《业绩超预期，盈利能力持续环比提升—公司信息更新报告》-2024.4.23 《业绩超预期，盈利能力持续环比提升—公司信息更新报告》-2023.11.14 发行 GDR 募投海外产能，全球化布局再进一步 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师） 鞠爽（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 jushuang@kysec.cn 证书编号：S0790524070002  发行 GDR 募投海外产能，提升公司全球品牌影响力 公司 2024 年 10 月 14 日发布《境外发行全球存托凭证新增境内基础 A 股股份的发行预案》公告，计划境外发行 GDR 并在德国法兰克福证券交易所上市，发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过 2.07 亿股，募集资金总额（含发行费用）按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过人民币 48.79亿元用于：（1）年产 20GWh 先进储能装备制造项目；（2）海外逆变器设备及储能产品扩建项目；（3）数字化提升项目；（4）南京研发中心建设项目。其中在海外投资扩产能够有效应对当前国际形势下的贸易争端风险。考虑公司持续进行全球化业务布局提升其品牌影响力保障其光伏逆变器及储能系统集成全球领先地位，我们维持原盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 119.8/143.3/172.0亿元，EPS 为 5.78/6.91/8.30 元，对应当前股价 PE 为 16.7、14.0、11.7 倍，维持“买入”评级。  积极拓展海外产能建设，提升公司核心竞争力 公司计划投资 19.27 亿元于海外建设年产 50GW 逆变设备、15GWh 储能产品的生产体系，其中一期项目规划 25GW 逆变设备、5GWh 储能产品产能；二期项目规划 25GW 逆变设备、10GWh 储能产品产能。建设海外产能具备多重优势，包括：（1）能够有效应对公司在开展海外业务的地缘政治风险，满足海外客户对供应链稳定的要求，增加海外客户与公司合作的信任度。（2）提升公司全球交付能力和灵活性。公司 2024H1 海外营收达 134.76 亿元，占比 43.44%，与之相对应的公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低且储能产品目前尚无海外产能，建设海外产能能够提升公司全球交付的能力和灵活性。（3）建设海外工厂能够进一步提升公司全球品牌形象。海外工厂作为公司全球化布局的窗口，能够为公司争取海外订单、参与各项招投标时能够获得客户高度认可和信任，也有利于公司将产品和服务深度覆盖东南亚地区甚至欧美地区，进一步发掘细分市场潜力，扩大其业务辐射范围，提升其全球市场市占率。  风险提示：储能系统集成产品毛利率下滑超预期；海外产能投产不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 76,841 97,286 116,033 YOY(%) 66.8 79.5 6.4 26.6 19.3 归母净利润(百万元) 3,593 9,440 11,984 14,328 17,197 YOY(%) 127.0 162.7 27.0 19.6 20.0 毛利率(%) 24.5 30.4 31.3 28.8 28.5 净利率(%) 9.2 13.3 15.8 14.9 15.0 ROE(%) 18.7 32.6 30.3 26.9 24.7 EPS(摊薄/元) 1.73 4.55 5.78 6.91 8.30 P/E(倍) 55.8 21.2 16.7 14.0 11.7 P/B(倍) 10.7 7.2 5.2 3.9 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2023-102024-022024-06阳光电源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 71948 107956 111343 营业收入 40257 72251 76841 97286 116033 现金 11667 18031 26326 31174 43355 营业成本 30376 50318 52805 69232 82999 应收票据及应收账款 14891 21791 17221 32171 26740 营业税金及附加 143 324 422 534 637 其他应收款 1172 1409 1336 2139 2005 营业费用 3169 5167 4727 5692 6673 预付账款 383 543 442 805 682 管理费用 612 873 1159 1370 1518 存货 19060 21442 21062 34664 32144 研发费用 1692 2447 3371 3976 4627 其他流动资产 4821 6069 5561 7003 6418 财务费用 -477 21 100 -2 -165 非流动资产 9634 13593 14330 17411 19959 资产减值损失 -375 -1301 -116 0 0 长期投资 228 440 652 864 1075 其他收益 221 266 189 0 0 固定资产 4544 6438 7077 9760 11922 公允价值变动收益 -30 36 10 0 0 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 238 0 0 其他非流动资产 4522 5982 5794 5892 5963 资产处置收益 -2 -5 0 0 0 资产总计 61627 82877 86278 125367 131302 营业利润 4141 11466 14305 16483 19744 流动负债 35469 45937 39255 64396 54103 营业外收入 9 25 0 0 1 短期借款 1422 2793 2793 2793 2793 营业外支出 16 32 0 0 0 应付票据及应付账款 25926 28486 22810 46421 36578 利润总额 4