川投能源(600674)2024年三季报点评：水电量价齐升，投资收益增厚利润

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 川投能源 （600674.SH）2024 年三季报点评 水电量价齐升，投资收益增厚利润 2024 年 10 月 15 日 ➢ 事件：10 月 15 日，公司发布 2024 年三季度报告。公司前三季度营业收入10.87 亿元，同比增长 6.48%；归母净利润 44.22 亿元，同比增长 15.10%；扣非归母净利润 43.92 亿元，同比增长 15.22%；基本每股收益 0.9133 元/股。Q3单季度，公司实现归母净利润 21.20 亿元，同比增长 21.55%。 ➢ 前三季度水电量价齐升，光伏电价下降明显。2024 年 1-9 月，公司控股企业累计完成发电量 43.45 亿千瓦时，同比增长 8.87%；上网电量 42.77 亿千瓦时，同比增长 9.33%；企业平均上网电价 0.217 元/千瓦时，同比增长 0.93%。1）水电：累计完成发电量 41.19 亿千瓦时，同比增长 8.00%；上网电量 40.53亿千瓦时，同比增长 8.46%；平均上网电价 0.201 元/千瓦时，同比增长 2.55%。单 Q3 水电上网电量 23.04 亿千瓦时，同比略增长 2.9%。2）光伏：累计发电量2.26 亿千瓦时，同比增长 27.68%；上网电量 2.24 亿千瓦时，同比增长 28.00%； 平均上网电价 0.502 元／千瓦时（含国补），同比降低 19.42%，一方面受广西地区电力市场交易政策影响，另一方面 1 月 31 日并表的广西融安玉柴新能源有限公司上网电价低于存量项目。单 Q3 光伏上网电量 1.11 亿千瓦时，同比增长46.1%。 ➢ 增资雅砻江水电，投资收益增厚利润。2024H1 公司投资收益为 24.12 亿元，同比增长 4.88%，雅砻江公司投资收益为 21.13 亿元，大渡河公司投资收益为 1.47 亿元。1）雅砻江投资收益有望继续扩大。截至 2024H1，雅砻江公司已投产水电装机 1920 万千瓦，同时“一条江”联合优化调度有效提升雅砻江流域水电蓄能和发电量，实现梯级发电效益最大化。10 月 15 日，公司与国投电力拟签署《关于向雅砻江流域水电开发有限公司增资事宜之协议》，协议约定共计向雅砻江公司增资 150 亿元人民币，由国投电力和公司持股比例 52%：48%出资，即国投电力出资 78 亿元人民币，川投能源出资 72 亿元人民币。2）大渡河水量丰沛，增资加速大渡河流域水风光一体化基地建设。公司持股 20%的国能大渡河公司拥有大渡河干流、支流水电资源，截至 24H1 国能大渡河公司已投产电站装机规模超过 1170 万千瓦。截至 24H1，大渡河蓄水量同比上升 72.4%，超过多年同期水平，来水改善情况下，大渡河有望实现发电量继续提升。10 月 15 日，公司拟与国电电力共同对国能大渡河公司进行增资，增资总额为人民币 12.38 亿元，其中，公司拟按持股比例向国能大渡河公司增资 2.48 亿元。 ➢ 投资建议：公司控股水电来水改善，发电量提升，投资收益对业绩贡献度持续提升。根据上网电量、电价变化对公司盈利预测，我们预计 24/25/26 年归母净利润为 50.05/52.87/55.73 亿元，各年度 EPS 分别为 1.03/1.08/1.14 元。对应 10 月 14 日收盘价 PE 分别为 18/17/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：流域来水偏枯；市场交易电价波动；财税等政策调整。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,482 1,709 1,869 2,029 增长率（%） 4.4 15.3 9.3 8.6 归属母公司股东净利润（百万元） 4,400 5,005 5,287 5,573 增长率（%） 25.2 13.8 5.6 5.4 每股收益（元） 0.90 1.03 1.08 1.14 PE 20 18 17 16 PB 2.4 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 14 日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 18.12 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.川投能源 （600674.SH）2024 年半年报点评：来水改善，优质水电持续贡献业绩-2024/08/16 2.川投能源（600674.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：控股水电业绩改善，参股资产有望多点开花-2024/04/11 3.川投能源（600674.SH）2023 年业绩快报点评：业绩基本符合预期，抽蓄转型打开成长空间-2024/01/10 4.川投能源（600674.SH）2023 年三季报点评：控、参水电显著反弹-2023/10/18 5.川投能源（600674.SH）2023 年半年报点评：水电量缩价增，绿电高速发展-2023/08/18 川投能源(600674.SH)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,482 1,709 1,869 2,029 成长能力（%） 营业成本 795 915 937 960 营业收入增长率 4.36 15.31 9.34 8.57 营业税金及附加 45 51 56 61 EBIT 增长率 74.86 16.80 22.96 18.71 销售费用 21 24 26 28 净利润增长率 25.17 13.75 5.62 5.42 管理费用 216 222 243 264 盈利能力（%） 研发费用 32 34 37 41 毛利率 46.37 46.49 49.87 52.71 EBIT 397 463 569 676 净利润率 304.07 300.02 289.81 281.39 财务费用 615 443 431 403 总资产收益率 ROA 7.29 7.46 7.60 7.72 资产减值损失 -52 -5 -5 -5 净资产收益率 ROE 11.86 12.33 12.17 12.02 投资收益 4,813 5,143 5,315 5,476 偿债能力 营业利润 4,543 5,181 5,473 5,770