川投能源(600674)来水改善业绩稳健，高水位保障枯期电量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 季报点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 川投能源（600674.SH） 来水改善业绩稳健，高水位保障枯期电量 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 来水好转电量提升，业绩稳健增长。公司发布三季报，2024Q1-3 公司实现归母净利润 44.22 亿元（同比+15.10%），其中 Q3 归母净利润21.20 亿元（同比+21.55%），主要系雅砻江电量提升带动投资收益增长，前三季度公司实现投资收益 45.05 亿元（同比+11.01%），同时公司水电主业因来水好转电量提升，前三季度收入同比提升 6.48%，同时由于可转债转股及利率下行，公司财务费用同比下降 26.74%，自有业务利润提升，资产负债率降至 32%。 ⚫ 来水好转电量提升，预期 Q3 雅砻江利润增速环比提升。去年 7 月雅砻江电量低基数，今年三季度来水改善带动雅砻江电量提升，我们测算Q3 雅砻江水电发电量同比增长 26%，其中 7 月、8 月、9 月分别同比+89%、+23%、-8%。2023Q3 由于枯水雅砻江电价同比增长 14.7%，达到 0.289 元/千瓦时，而 2021Q3、2022Q3 分别为 0.247、0.252 元/千瓦时，整体呈上升趋势，去年电价基数较高，今年电量恢复正常的同时，电价或有所承压。 ⚫ 水位偏高增强调节能力，雅砻江大渡河成长性出色。当前雅砻江水电站三大调节水库接近蓄满，高水头高蓄能保障枯水期发电量，同时明年调节能力提升将进一步增发电量、平滑丰枯期比例并提高电价，雅砻江中游水电陆续进入建设、水风光也将成为雅砻江主要业绩增长点，公司拟分批向雅砻江注资 72 亿元。大渡河多个在建水电站即将投产，叠加弃水改善业绩弹性较大。公司自建银江水电站预计于 2025 年投产，中选屏山抽水蓄能电站（1.2GW）。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24~26 年公司归母净利润分别为 51/55/62亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 17.4/16.0/14.3 倍。雅砻江水电业绩稳健增长，大渡河将进入投产高峰。参考同业估值，给予公司 2024年 20 倍 PE 估值，对应 20.78 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1420 1482 1599 1654 2066 增长率（%） 12.4% 4.4% 7.9% 3.4% 24.9% EBITDA（百万元） 556 727 6165 6827 7534 归母净利润（百万元） 3515 4400 5066 5517 6188 增长率（%） 13.9% 25.2% 15.1% 8.9% 12.2% EPS（元/股） 0.80 0.99 1.04 1.13 1.27 市盈率（P/E） 15.37 15.33 17.44 16.01 14.27 ROE（%） 10.4% 11.9% 11.9% 11.5% 11.4% EV/EBITDA 123.28 116.49 16.69 15.17 13.58 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 18.12 元 合理价值 20.78 元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 川投能源（600674.SH）:雅砻江业绩符合预期，电量结构变化电价下滑 2024-08-18 川投能源（600674.SH）:业绩增长稳健，蓄能高位电量提升可期 2024-04-15 川投能源（600674.SH）:两河口发力稳定电量，期待调节效应持续释放 2024-01-10 [Table_Contacts] -12%-2%9%19%30%40%10/2312/2302/2404/2406/2408/2410/24川投能源沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 川投能源|季报点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,467 3,392 3,420 3,637 3,929 经营活动现金流 614 596 689 1,004 1,181 货币资金 842 515 421 610 625 净利润 3,572 4,507 5,190 5,652 6,340 应收及预付 718 773 792 809 1,005 折旧摊销 329 331 412 588 605 存货 101 69 89 91 105 营运资金变动 19 -98 -118 -7 -37 其他流动资产 2,806 2,035 2,118 2,127 2,194 其它 -3,306 -4,145 -4,795 -5,229 -5,726 非流动资产 50,246 56,961 61,487 67,763 72,872 投资活动现金流 -1,197 -1,632 374 -1,104 541 长期股权投资 36,083 43,252 47,148 51,881 56,763 资本支出 -647 -714 -1,052 -2,052 -753 固定资产 6,398 6,284 6,267 11,190 10,828 投资变动 -2,347 -4,164 -2,396 -3,096 -3,096 在建工程 2,335 3,094 3,699 190 650 其他 1,797 3,246 3,822 4,045 4,390 无形资产 501 486 520 553 585 筹资活动现金流 418 701 -1,156 288 -1,708 其他长期资产 4,930 3,847 3,853 3,94