江波龙(301308)TCM模式升级突破模组天花板，打造国内”航母级”半导体存储龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 10 月 14 日 江波龙（301308.SZ） TCM 模式升级突破模组天花板，打造国内”航母级”半导体存储龙头 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,330 10,125 16,434 20,543 24,651 增长率 yoy（%） -14.6 21.6 62.3 25.0 20.0 归母净利润（百万元） 73 -828 1,021 1,645 2,379 增长率 yoy（%） -92.8 -1237.1 223.3 61.2 44.6 ROE（%） 1.1 -13.0 13.7 18.0 20.7 EPS 最新摊薄（元） 0.18 -1.99 2.45 3.95 5.72 P/E（倍） 480.1 -42.2 34.2 21.2 14.7 P/B（倍） 5.3 5.8 5.0 4.0 3.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 江 波龙：首家百亿规模国内存储领军者，持续丰富 4 大产品矩阵。 江波龙 2023 年营收突破百亿规模，主营业务包含四大类：嵌入式存储/固态硬盘/移动存储/内存条，其营收占比分别为 43.7%/27.7%/23.0%/5.1%。 董事长蔡华波：25年深耕存储事业，打造国内“航母级”半导体存储龙头。 自 1999 年创立江波龙至今，蔡董事长持续深耕存储事业，带领公司从存储贸易到存储代工，继而到自主开发技术性产品，再到现在成为兼具技术、品牌技规模的综合型半导体存储企业，市场地位领先。据 Omdia 数据，2021年 Lexar 存储卡及 Lexar 闪存盘(U 盘)均排名全球市占第三。 金 士 顿 VS 江波龙：回顾金士顿历史复盘，五大维度解读江波龙有何潜力？ 1)成长路径：金士顿 37 年深耕存储原厂深度合作，江波龙 25 年专注存储技术创新升级；2)商业模式：金士顿 CM 模式与原厂绑定稳定供应，江波龙 TCM模式与原厂&Tier1 客户共赢；3)产业链布局：金士顿投资布局上下游合作资源，江波龙自研+收购拓展全产业链能力；4)发展战略：金士顿营销为王-PC内存蓝海快速起步，江波龙后起之秀-高性价比拓国内终端；5)创始人理念：金士顿绝境逢生后坚守特有企业文化，江波龙“信”字为首 25 年持续专注。 行业 Beta1：AI需求激增，预计 24 年 NA ND/DRAM 容量需求两位数增长。 根据 TrendForce 数据，AI 浪潮带动单机存储容量需求提升，预计 2024 年全球 NAND 和 DRAM 总容量需求将呈两位数增长，增速分别为+14%/+14%。 行业 Beta2：全球存储模组市场以海外龙头厂商主导，自主可控大势所趋。 据 TrendForce 数据，2022 年全球前五大 DRAM 存储器模组厂(CR5)营收占比90%，其中排名第一的金士顿市占率达 78%，龙头地位稳固；据 TrendForce数据，2022 年全球渠道 SSD 模组厂中出货量排名第一的金士顿占比为 28%。 个 股 Alpha： 国内信创需求崛起，信创存储替代空间将超千亿。 据 IDC 数据及公开资料，我们预测中国信创存储替代市场空间达 1128 亿元。公司入榜 2021 信创独角兽第十，重点发力国内信创市场，成长空间广阔。 全 球 AIGC 浪 潮 +“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。 全球 AIGC 浪潮推动及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 10.21/16.45/23.79亿元，对应 24/25/26 年 PE 为 34/21/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024 年 10 月 11 日收盘价（元） 84.02 总市值（百万元） 34,950.77 流通市值（百万元） 9,734.24 总股本（百万股） 415.98 流通股本（百万股） 115.86 近 3 月日均成交额（百万元） 448.05 股价走势 作者 分析师 唐 泓翼 执业证书编号：S1070521120001 邮箱：tanghongyi@cgws.com 相关研究 1、《24H1 营收同比增长 1.4 倍，企业级存储引领成长新引擎—江波龙 24H1 财报点评》2024-08-29 2、《预告 24Q2 归母净利润同比+1.6 倍，企业级存储规 模 放 量 加 速 — 江 波 龙 24H1 业 绩 预 告 点 评 》2024-07-21 3、《24Q1 扣非净利润环比+23 倍增长，企业级存储助力成长新动能—江波龙 23 年年报&24 年一季报点评》2024-04-24 -37%-29%-21%-13%-5%2%10%18%2023-102024-022024-062024-10江波龙沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 江波龙是谁？................................................................................................................................................... 4 1.1 江波龙：百亿规模国内存储领军者，持续丰富“嵌入式存储+固态硬盘+移动存储+内存条”产品矩阵 .... 4 1.2 董事长蔡华波：25 年坚定深耕存储事业，打造国内第一的综合型半导体存储品牌企业 ............................ 6 1.3 江波龙：布局半导体存储产品全链条能力，获大基金 6 亿青睐，股权结构稳定........................................ 8 2. 对标国际龙头：回顾金士顿历史复盘，五大维度解读江波龙有何潜力？ ........................................................... 9 2.1 金士顿：全球最大的独立内存产品制造商，2022 年 DRAM 模组厂商营收市占率高达 78.1% ................... 9 2.2 金士顿复盘：与晶圆厂合作共赢的 37 年，铸就全球存储模组巨头的崛起之路 ....................................... 10 2.3 金士顿 VS 江波龙-成长路径：金士顿 37 年深耕存储原厂深度合作，江波龙 25 年专注存储技术创新升级11 2.4 金士顿 VS 江波龙-商业模式：金士顿 CM 模式与原厂绑定稳定供应，江波龙 TCM 模式与原厂&Tier1 客户共赢 ...............................................................