中远海能(600026)优质资产并入完善船队结构，打开化学品和LPG运输业务新版图

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 交通运输 2024 年 10 月 14 日 中远海能 (600026) ——优质资产并入完善船队结构，打开化学品和 LPG 运输业务新版图 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：中远海能发布关于购买有关公司股权、资产暨关联交易的公告。公司及其新设全资子公司 LPG 公司拟以现金人民币 126,085.36 万元收购：1.大连投资持有的深圳龙鹏 70%股权、海南招港 87%股权、西中岛港口 15%股权以及两艘 LPG 运输船舶“金桂源”轮和“牡丹源”轮；2.上海中远海运持有的中海化运 100%股权以及香港化运 100%股权。 ⚫ 液体散货运输供应链整合，优质资产注入：公司间接控股股东中远海运集团通过所属大连投资和上海中远海运两家子公司投资孵化形成了拥有 14 艘 LPG 船（含 2 艘在建）和 10艘化学品船（含 3 艘期租）的危化品专业船队。本次以中远海能为主体对中远海运集团能源化工品物流供应链整合。整合后公司的 LPG 船和化学品船队： - LPG 船（14 艘）：①深圳龙鹏 6 艘在运营内贸 LPG 船（大小 3500-4000 立方米，经营内贸运输）+1 艘外贸 LPG 船订单（8.3 万立方米，因涉及外贸运营资质，暂时由上海中远海运液化气运输有限公司托管）+2 艘手持订单（6300 和 9000 立方米，预计 25-26年交付）。②海南招港 3 艘 LPG 船（2 艘 2500 立方米和 1 艘 5000 立方米，主要从事内贸）；③大连投资 2 艘 LPG 船，均为 2023 年新交付的 5500 立方米 LPG 船。 - 学品船（9 艘）：①中远化运 4 艘在运营内贸船队（均为 8000 载重吨左右，不锈钢）+1 艘手持订单（1.15 万载重吨不锈钢化学品船，预计 2025 年交付）；②香港化运 2 艘在运营外贸 1.4 万载重吨的不锈钢化学品船；③2 艘中远海能下属中远海运石油运输有限公司的不锈钢化学品船订单，预计将于 2024 年 4 季度交付（原自有，非本次交易对象）。 据公司 2024 年中报显示，公司现自营船队 148 艘，合计 2084 万载重吨。此外，公司手持订单 8 艘。此次整合后，公司船队达到 168 艘，2099 万载重吨，以及 11 个手持订单。 ⚫ ROE 接近 10%，基于资产法收购有减值赔偿条款，我们认为价格合理：按公告披露的公司半年利润年化约 7500 万元，加上两条 LPG 船和未来投产运力，预计有望贡献 1 亿以上利润，资产 ROE 接近 10%。基于资产法收购，有减值赔偿条款，整体收购价格合理。 - LPG 船：①深圳龙鹏评估 3.96 亿元，较账面净资产增加 0.44 亿元（+12.63%），70%股权的交易价格为 2.77 亿元；②海南招港评估 1.76 亿元，增加 0.56 亿元（+45.83%），87%股权的交易价格为 1.53 亿元；③西中岛港口是在建码头，无实际出资，交易价格为 0；④“金桂源”轮及“牡丹源”轮评估 2.11 亿元，增加 0.23 亿元（12.18%）。 - 化学品船：①中海化运评估 5.07 亿元，增加 0.86 亿元（20.48%），交易价格 5.07亿元；②香港化运评估 1.13 亿元，增加 0.52 亿元（85.58%），交易价格 1.13 亿元。 ⚫ 收购意义：此前中远海旗下化学品船（兴通、盛航）、LPG 业务分散在不同主体。不整合很难统一发展规划，而且面临同业竞争问题。整合后海能可以统筹化学品、LPG 船运市场。 ⚫ 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到化学品、内贸 LPG 市场规模较小，较海能其他业务体量影响不大，24-26 年归母净利润维持 58、70 和 84 亿元不变，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济拖累石油需求不及预期；地缘事件；国际关系；人民币汇率波动 市场数据： 2024 年 10 月 14 日 收盘价（元） 14.24 一年内最高/最低（元） 18.63/11.49 市净率 1.9 息率（分红/股价） 2.46 流通 A 股市值（百万元） 49,481 上证指数/深证成指 3,284.32/10,327.40 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 7.45 资产负债率% 49.05 总股本/流通 A 股（百万） 4,771/3,475 流通 B 股/H 股（百万） -/1,296 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 研究支持 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 联系人 张慧 (8621)23297818× zhanghui@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 22,091 11,651 23,191 24,892 26,915 同比增长率（%） 18.4 0.7 5.0 7.3 8.1 归母净利润（百万元） 3,351 2,607 5,812 6,959 8,414 同比增长率（%） 130.0 -7.1 73.5 19.7 20.9 每股收益（元/股） 0.70 0.55 1.22 1.46 1.76 毛利率（%） 29.9 32.5 34.4 36.9 40.3 ROE（%） 9.7 7.3 15.1 16.3 17.7 市盈率 20 12 10 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1611-1612-1601-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-1609-16-20%-10%0%10%20%30%(收益率)中远海能沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 18,658 22,091 23,191 24,892 26,915 其中：营业收入 18,658 22,091 23,191 24,892 26,915 减：营业成本 15,196 15,476 15,216 15,711 16,060 减：税金及附加 73 137 144 155 167 主营业务利润 3,389 6,478 7,831 9,026 10,688 减：销售费用 57 77 81 87 94 减：管理费用 924 961 1,2