川投能源(600674)业绩符合预期，参股水电收益同比增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 川投能源 (600674 CH) 业绩符合预期,参股水电收益同比增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.07 2024 年 10 月 14 日│中国内地 发电 公司 3Q24 归母净利润符合预期，参股水电投资收益同比+20% 公司 1-9M24 营业收入/归母净利 10.87/44.22 亿元，同比+6.5%/+15.1%；3Q24 营业收入/归母净利润为 4.83/21.20 亿元，同比+2.1%/+21.6%，归母净利润符合我们 19.73-23.29 亿元预期。3Q24，得益于来水同比大幅增加，公司参股的雅砻江水电和国能大渡河发电量同比增长，促使公司对联营和合营企业投资收益同比+3.31 亿元，占归母净利润同比增长额的 88%。为推进雅砻江项目建设，公司拟向雅砻江水电增资 72 亿元，或将推升公司资产负债率。我们预计公司 24-26 年归母净利为 50.69/52.68/55.65 亿元，对应EPS1.04/1.08/1.14 元。参考可比公司 Wind 一致预期 25 年平均 PE17.2x，看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司 25 年 19.5x 目标 PE，对应目标价 21.07 元（前值：22.20 元），“买入”。 3Q24 控股水电上网电价同比+4.6%，财务费用维持下降趋势 3Q24，公司控股水电上网电量同比+1.3%至 21.93 亿千瓦时，上网电价同比+4.6%（同比增长 0.7 分/千瓦时）至 0.167 元/千瓦时。光伏层面，3Q24公司光伏上网电量同比大幅增长 46.1%至 1.11 亿千瓦时，主要系公司控股光伏装机容量增长，但新增并网平价装机以及广西电力市场交易使得公司光伏上网电价同比-20.9%至 0.487 元/千瓦时。3Q24，公司财务费用维持下行趋势，同比-17%至 1.28 亿元，2024 年前三季度公司财务费用累计同比下降 1.25 亿元至 3.44 亿元。 3Q24 雅砻江水电发电量或同比大幅增长，公司拟向雅砻江水电增资 72 亿元 3Q24，公司对联营和合营企业投资收益同比+3.31 亿元，我们认为其中大部分由公司持股 48%的雅砻江水电贡献。根据四川水文网高频数据统计，3Q24雅 砻 江 的 二 滩 / 锦 屏 一 级 / 官 地 水 电 站 出 库 流 量 同 比+63%/+68%/+41%。截至 10 月 14 日，上述三座水电站的蓄水量分别同比+9%/+24%/-2%，为后续枯水期发电奠定良好基础。公司拟与国投电力共同向雅砻江水电货币增资 150 亿元，其中公司出资 72 亿元，2023 年雅砻江向公司派发现金股利 28.8 亿元，公司截至 9 月末货币资金 9 亿元，我们认为本次增资或将提升公司资产负债率水平，截至 2024 年 9 月底公司资产负债率为 32.17%。 风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.07 收盘价 (人民币 截至 10 月 14 日) 18.12 市值 (人民币百万) 88,328 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 349.48 52 周价格范围 (人民币) 13.94-20.14 BVPS (人民币) 8.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,420 1,482 1,547 1,890 2,062 +/-% 12.43 4.36 4.39 22.14 9.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,515 4,400 5,069 5,268 5,565 +/-% 13.86 25.17 15.20 3.92 5.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.90 1.04 1.08 1.14 ROE (%) 10.81 12.41 13.09 12.55 12.24 PE (倍) 25.13 20.07 17.42 16.77 15.87 PB (倍) 2.61 2.38 2.19 2.02 1.87 EV EBITDA (倍) 22.83 19.29 18.39 17.83 17.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(1)122437Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)川投能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 川投能源 (600674 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速（右轴） 图表2： 公司归母净利润及同比增速（右轴） 资料来源：公司年报、公司季报、华泰研究 资料来源：公司年报，公司季报、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/10/14 2024/10/14 24E 25E 24E 25E 24E 25E 长江电力 600900 CH 29.35 718,142 21.2 20.0 3.3 3.2 15.9% 15.9% 黔源电力 002039 CH 15.88 6,790 13.9 12.1 1.6 1.5 11.7% 12.3% 华能水电 600025 CH 10.62 191,160 21.8 19.6 2.7 2.5 12.5% 13.0% 平均值 305,364 19.0 17.2 2.6 2.4 13.4% 13.7% 川投能源 600674 CH 18.12 88,328 17.4 16.8 2.2 2.0 13.1% 12.6% 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表4： 川投能源 PE-Bands 图表5： 川投能源 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,600201920202021202220231-9M24(百万元)主