行动教育(605098)实效商学院，成长与红利兼备

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介： 公司主要为企业提供全生命周期的知识服务和智力支持平台，课程聚焦于解决企业在实际经营管理中遇到的问题，定位实效。23 年全面推进大客户战略，截至 24 年 6 月末已有超百家行业、区域龙头与公司达成合作，如郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管等。公司核心业务为企业管理培训，核心课程为浓缩 EMBA 与校长 EMBA。 投资逻辑： 1.行业：企业管理培训需求旺盛，企业数量与培训意愿双增长，截至 22 年底国内企业法人数达 3282 万个，19-22 年 CAGR 为 15.89%，根据《2023 中国企业培训行业发展白皮书》企业管理培训市场规模 21 年达 6989 亿元，16-21 年 CAGR 为 32.32%，预计 24 年行业规模有望突破 1 万亿元，预计 23-25 年 CAGR 将达到 14.97%，企业管理培训行业成长空间较大。 2.核心竞争力：1）学习时间方面，传统商学院如长江、中欧、清华等 MBA 项目一般需要 2-3 年完成学制，而公司浓缩 EMBA 仅需要3 天、校长 EMBA 仅需 1.5 年完成课程，学习周期显著缩短，并且浓缩 EMBA 班型较大，通常为 300 人左右，企业家能够在短时间快速结识较多人脉。2）课程内容方面，相较于传统商学院更加注重学术性，公司课程内容注重实效，更加贴合企业经营管理，以帮助企业解决实际问题为导向。公司课程内容会分析市场环境和客户需求的变化情况，定期进行课程迭代。3）导师阵容方面，公司的导师普遍在产值百亿、千亿的世界级企业中有着超过 20 年的专业领域实务操作经验，保证了企业管理培训课程的实效性。 3.未来看点：24H1 收入达 3.89 亿元，同增 35.2%；截至 24 年 6 月末合同负债达 10.0 亿元，同增 15.3%，较 23 年末合同负债 9.6 亿元增长 4.5%，随着公司大客户战略的不断推进，我们看好公司中长期持续获取订单的能力。 盈利预测、估值和评级 公司历史分红水平高，公司 22/23/24H1 派发现金红利 2.4/ 2.1/1.2 亿元，分别占公司归母净利润的 213.0%/96.9%/86.7%，目前股息率达 5.2%，红利属性凸显。我们预计 24/25/26 年 EPS 为2.3/2.9/3.6 元/股，当前股价对应 PE 估值分别为 16/13/11 倍，我们认为公司高成长、高红利属性兼备，给予 24 年 25x 估值，目标价 59 元/股，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示 课程招生人数不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；关键业务人员流动的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 451 672 846 1,049 1,263 营业收入增长率 -18.78% 49.08% 25.90% 23.89% 20.49% 归母净利润(百万元) 111 219 278 349 428 归母净利润增长率 -35.10% 97.95% 26.68% 25.40% 22.66% 摊薄每股收益(元) 0.939 1.858 2.34 2.93 3.60 每股经营性现金流净额 0.61 3.85 2.78 5.24 6.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.40% 22.88% 27.78% 33.10% 38.27% P/E 31.19 20.74 16.31 13.00 10.60 P/B 3.24 4.75 4.53 4.30 4.06 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045029.0033.0037.0041.0045.0049.0053.0057.00231012240112240412240712人民币(元)成交金额(百万元)成交金额行动教育沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、实效商学院，企业管理培训佼佼者............................................................... 4 1.1、公司介绍：企业实效商学院............................................................... 4 1.2、业务梳理：管理培训为核心............................................................... 5 2、企业培训万亿市场，集中度有待提升............................................................. 7 2.1、企业培训万亿市场，需求旺盛驱动行业增长................................................. 7 2.2、行业呈水滴型发展特征，企业端参培意愿强................................................. 9 3、竞争优势：立足实效，复购+转介绍率高......................................................... 12 4、财务分析：收入、合同负债稳定增长............................................................ 14 5、盈利预测与投资建议.......................................................................... 17 5.1、盈利预测与假设........................................................................ 17 5.2、投资建议与估值........................................................................ 18 风险提示....................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 公司部分企业客户 ....................................................................... 4 图表 2： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 3： 公司截至 24 年 6 月 30 日股权结构 ......................................................... 5 图表 4： 公司 22 年股权激励计划 ...............