航空行业历史周期行情深度复盘：回顾历史周期演绎，研判当下航空板块

证 券 研 究 报 告回顾历史周期演绎，研判当下航空板块证券分析师：闫海 A0230519010004罗石 A0230524080012研究支持：罗石 A0230524080012刘衣云 A0230122100009联系人：刘衣云 A0230122100009 2024.10.14航空历史周期行情深度复盘www.swsresearch.com证券研究报告2航空历史上行行情深度复盘◼航空股为典型的顺周期品种，在宏观经济、突发性事件、油汇波动等因素的影响下，我国航空运输行业指数一直表现出上下波动的走势：影响航空的主要因素包括宏观经济、航空产业链、民航政策影响的供需基本面、供需关系对于收益水平预期的传导、油价、汇率变化的直接催化。复盘历史，航空股的上涨一般需要几个因素同时支撑，预期推动多于业绩推动。◼疫情以前，国内航空股主要有“0607”，“0910”，“1415”，“1718”以及“1819”五轮周期性向上行情，在周期上行时，航空指数涨幅通常会超越沪深300，且多个周期持续向上时间长于大盘。1）宏观经济以及大盘表现：每轮航空股向上周期均伴随大盘牛市，宏观经济景气度向上对航空股表现有重要作用。2）供需关系：每轮向上周期航空市场均处于相对平稳的供需结构或有因为需求提升、航空事件等带来的供需差变化。3）油汇：每轮行情油汇均处于正向作用或无利空变化状态，在油价处于较低水平时，其上涨不影响航空股向上行情，即看作无明显利空变化 。◼投资分析意见：航空股为典型的顺周期品种，在宏观经济、供需结构等因素的影响下板块指数一直表现出上下波动的走势，且对油汇波动极为敏感。目前航空板块供需基本面正处在向好阶段，国内需求稳定增长，国际需求恢复持续，长期供需差较确定性较高，油汇目前均处于高位且有较大下行空间，在相对乐观或景气度向上的宏观环境下，顺周期标的航空板块有望受益，本轮周期行情有望启动。继续看好航空市场持续复苏，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、华夏航空、 中国东航。关注中银航空租赁、深圳机场、白云机场、上海机场、海南机场、美兰空港。◼风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险主要内容31. 航空股波动影响因素及历史表现2. 复盘航空向上行情，回顾历史演绎3. 航空板块及各影响因素后期展望www.swsresearch.com证券研究报告4航空周期研究框架以及影响因素数据来源：公司公告，申万宏源研究图：我国航空业基本周期框架及影响因素◼航空股为典型的顺周期品种，在国内外宏观经济、供需结构、油汇波动等因素的影响下，我国航空运输行业指数一直表现出上下波动的走势：影响航空的主要因素包括宏观经济、航空产业链、民航政策影响的供需基本面、供需关系对于收益水平预期的传导、油价、汇率变化的直接催化。复盘历史，航空股的上涨一般需要几个因素同时支撑，预期推动多于业绩推动。www.swsresearch.com证券研究报告701.001701.002701.003701.004701.005701.006701.002000-01-042000-05-242000-09-212001-02-122001-06-192001-10-242002-03-122002-07-172002-11-222003-04-032003-08-122003-12-172004-04-282004-09-022005-01-102005-05-262005-09-232006-02-102006-06-192006-10-242007-03-052007-07-102007-11-142008-03-242008-07-282008-12-032009-04-142009-08-172009-12-232010-05-042010-09-062011-01-172011-05-272011-09-282012-02-132012-06-192012-10-252013-03-062013-07-162013-11-222014-04-012014-08-052014-12-112015-04-222015-08-242015-12-312016-05-112016-09-122017-01-202017-06-052017-10-102018-02-082018-06-222018-10-302019-03-082019-07-152019-11-202020-03-302020-08-052020-12-112021-04-212021-08-252022-01-042022-05-182022-09-192023-02-012023-06-072023-10-172024-02-232024-07-02航空运输(申万)沪深3005航空周期研究框架以及影响因素——宏观经济数据来源：Wind，民航局，申万宏源研究◼航空需求与宏观经济增速强相关，顺周期属性明显，同时受益于内需（国内商务旅游航线）以及外需（出境游）增长，从历史行情来看，每一波航空指数上行周期均伴随着大盘上涨行情。图：历史复盘航空板块向上行情及宏观经济增速2006.8-2008.1航空运输：695%沪深300：340%2008.11-2010.10航空运输：327%沪深300：110%2014.6-2015.6航空运输：423%沪深300：129%2017.10-2018.2航空运输：26%沪深300：9%2018.10-2019.4航空运输：59%沪深300：33%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192020 202120222023人均GDP yoy10%9%12%17%15%16%22%18%9%18%18%10%9%8%6%8%11%10%7%2%13%5%4%民航客运量 yoy12%14%2%38%14%15%16%4%20%16%10%9%11%11%11%12%13%11%8%-37%5%-43%146%www.swsresearch.com证券研究报告6航空周期研究框架以及影响因素——供需基本面数据来源：Wind，民航局，申万宏源研究◼作为典型周期股，航空公司基本面取决于航空市场供需结构，供需错配通常会为航空板块带来投资机会，推动航空股股价上涨。市场供需关系取决于经济环境、民航政策、航空供应链、航司收益管理策略等多个因素，由于航空需求增速一定程度上取决于市场供给，疫情前航空供需剪刀差持续在低个位数波动，但收益率水平变化对供需结构极为敏感。图：民航市场历史供需关系变化——机队数与客流量527566602664754863998 1,1341,2591,4171,5971,7641,9412,1452,3702,6502,9503,2963,6393,8183,9034,054 4165 4270-75%-25%25%75%125%175%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002000200120022003200420052006200720