煤炭行业点评报告：回购增持再贷款和互换便利，强化煤炭红利逻辑

煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 煤炭 2024 年 10 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《政策持续出台，煤炭周期弹性与稳健 红 利 双 逻 辑 — 行 业 周 报 》-2024.10.13 《政策力度空前，强化周期弹性，重视煤炭股布局—行业周报》-2024.10.7 《政策组合拳力度空前，重视煤炭股布局—行业周报》-2024.9.29 回购增持再贷款和互换便利，强化煤炭红利逻辑 ——行业点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  “股票回购增持再贷款”和金融机构“互换便利”政策出台 事件一：9 月 24 日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上表示将创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票，首期额度为 3000 亿元。10 月 7 日，晚佰仁医疗公告称公司控股股东、实际控制人金磊拟使用专项贷款资金增持公司 A 股股份，成为 A 股首家使用该工具的上市公司。10 月 14 日，招商局集团旗下 8 家上市公司（招商蛇口、招商港口、招商轮船、招商公路、中国外运、辽港股份、招商南油、招商积余）披露了回购或增持计划公告。 事件二脉络：2024 年 10 月 10 日中国人民银行发布公告创设首期规模 5000 亿元的“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，相关机构运用工具获取的资金只能用于投资股票市场。10 月 11 日中信证券、中金公司已上报互换便利方案。  煤炭行业的红利逻辑仍是主线，受益于金融政策扶植和本身基本面 “股票回购增持再贷款”政策中商业银行的贷款利率为 2.25%，“互换便利”政策中的利率预计在 2%附近，煤炭公司当前的股息率多数超过 5%水平，通过两种金融政策，上市公司层面可以通过低息的方式获得股票的增持和回购（尤其是高资产负债率的公司，参看第 2 页表 1），金融机构层面可以通过低息的方式投资有更高回报的高股息资产，两者均可以实现“套息效益”从而获得更高的投资回报。结合到煤炭行业本身随着煤价的波动幅度收窄导致盈利稳定性逐步提高，近几年高层政策也一直推动上市公司的市值管理、提高分红比例及加大分红频次的等举措，煤炭股的红利逻辑愈加凸显。从当前降息刺激经济的低利率环境来看，煤炭股的高股息和持续性符合资金配置的偏好。（股息率参考第 2 页表 1）  煤炭的周期弹性逻辑被强化，受益于宏观政策的出台和落地 2024 年 9 月底以来宏观经济政策密集出台，涉及地产、基建、消费和资本市场等多方面，改善了当前经济预期，为本轮股市反转提供强劲动力。后续仍需关注相关政策落地情况，聚焦财政政策实际发力点，国务院新闻办公室于 2024 年 10月 12 日举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，其中针对地产财政发力有三方面考虑：允许专项债券用于土地储备；支持收购存量房，优化保障性住房供给；及时优化完善相关税收政策。相关政策的落地能够有效改善基本面供需情况，带动大宗商品价格上行。总体来看，动力煤和炼焦煤均具备向上的价格弹性，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。  煤炭是周期弹性和稳健红利双逻辑，精选四条主线布局 主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】，动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.76）、永泰能源（0.62）、甘肃能化（0.94）、兰花科创（0.86）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。  风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，政策落地不及预期风险，可再生能源加速替代风险。 -24%-12%0%12%24%36%2023-102024-022024-06煤炭沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 证券代码 上市公司 股价 （元） 归母净利润 （亿元） EPS PE PB 分红 比例 股息率 资产负债率 评级 2024/10/14 2023A 2024E 2023A 2024E 2023A 2024E 2024/10/14 2024E 2024E 2024/10/14 601088.SH 中国神华 42.67 596.94 580.78 3.00 2.92 14.20 14.61 2.41 75.2% 5.1% 29.8% 买入 601699.SH 潞安环能 16.59 79.22 41.42 2.65 1.38 6.26 12.02 1.07 60.0% 5.0% 40.8% 买入 600395.SH 盘江股份 5.54 7.32 3.12 0.34 0.15 16.24 36.93 1.10 82.1% 2.2% 69.6% 买入 000983.SZ 山西焦煤 8.80 67.71 44.45 1.19 0.78 7.38 11.28 1.40 67.1% 5.9% 45.4% 买入 601666.SH 平煤股份 10.64 40.03 30.77 1.62 1.24 6.58 8.58 1.11 60.6% 7.1% 60.3% 买入 600546.SH 山煤国际 13.40 42.60 30.76 2.15 1.55 6.24 8.65 1.68 60.0% 6.9% 51.6% 买入 000933.SZ 神火股份 19.13 59.05 51.30 2.62 2.28 7.29 8.39 2.11 30.5% 3.6% 57.7% 买入 600985.SH 淮北矿业 17.53 62.25 57.54 2.31 2.14 7.58 8.19 1.17 42.6% 5.2% 49.2% 买入 600188.SH 兖矿能源 16.12 201.40 154.75 2.01 2.08 8.04 7.75 2.86 70.0% 9.0% 65.6% 买入 002128.SZ 电投能源 19.14 45.60 55.16 2.03 2.46 9.41 7.78 1.32 35.5% 4.6% 28.8% 买入 601001.SH 晋控煤业 16.83 33.01 33.94 1.97 2.03 8.53 8.29 1.63 40.1% 4.8% 33.5% 买入 600256.SH 广汇能源 7.56 51.73 46.10 0.79 0.70 9.59 10.80 1.92 0.7 元/股 9.3% 54.3% 买入 000552.SZ 甘肃能化 2.91 17.38 20.65 0