水羊股份(300740)事件点评：签约收购美国高档美妆品牌，全球化高奢化妆品管理集团更进一步

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 水羊股份（300740.SZ）事件点评 签约收购美国高档美妆品牌，全球化高奢化妆品管理集团更进一步 2024 年 10 月 14 日 ➢ 事件：24 年 10 月 13 日，公司宣布完成对一个拥有近三十年历史的美国高档美妆品牌的收购签约。本次收购预计在未来两周左右完成交割；收购完成后，创始人及现有美国管理团队将保留少数股权，创始人和管理团队将继续服务品牌，品牌在美国继续保持独立经营，公司重点发力该品牌在中国地区的业务及美国电商业务赋能。 ➢ 收购美国高端美妆品牌，补齐全球高端渠道版图。24 年 10 月 13 日，公司在美国完成对一个拥有近 30 年历史的科技先锋高档美妆品牌的收购签约，该品牌由整形科的医学博士创立，定位高奢，主流价格带约 300 美元，最高端的单品价格达 2000 美元，在全球的 GMV 水平约 7000-8000 万美元，品牌规模与 2022年的 EDB 相当；渠道方面，该品牌基本实现美国最高端渠道的全覆盖，如 Neiman Marcus（尼曼马克斯百货）、Saks Fifth Avenue（第五大道萨克斯百货）、Bergdoff Goodman（波道夫·古德曼百货），全美共进驻超 100 家百货商场，此外，品牌也入驻美国最大高奢美妆零售连锁渠道 BlueMercury 的所有门店以及多家高端美妆连锁 Cos Bar。EDB 为公司 21 年收购的法国高端美妆品牌，截至目前，除美国的最高端美妆市场，EDB 在全球主要大都市均有布局柜台和网点，全球渠道基本形成；此次收购的美国品牌所在主要渠道恰为 EDB 尚未补齐的渠道版图部分，此品牌渠道的复用有望填补 EDB 现有渠道空白，进一步推进EDB 品牌的全球化布局。 ➢ 取得 PA 品牌完整所有权，完善公司品牌高端化布局。公司于 2022 年获得PA 的中国商标，并不断将自身的高端品牌管理能力复制至 PA 品牌，助力品牌在中国市场完成从“0-1”的突破；近期公司进一步取得 PA 品牌的完整所有权，相应地在法国拥有品牌、总部、工厂以及 PA 品牌在法国合作的近百家的 SPA 网点。PA 为继 EDB 后公司拥有的第二个全球化高端品牌，目前客单价约 200 美元，定位高端美妆品牌，与 EDB 的高奢品牌定位相互补充，进一步完善公司的品牌高端化布局；此外，PA 的法国工厂为公司在未来推进产品的全球化制造提供坚实基础。 ➢ 高端品牌矩阵持续扩充，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。截至目前，公司已拥有 EDB、PA 以及此次收购的美国品牌共三个高端美妆品牌，代理西班牙专业医美院线高端品牌美斯蒂克；通过已形成的高端美妆品牌矩阵，公司将在美国、法国、日本、中国拥有差异化研发团队和本地化生产能力，在全球主要市场维度（欧洲、英国、法国、美国、加拿大、中国等国家的主要城市）建立起公司品牌的销售网点和旗舰店铺，成为初步全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。 ➢ 投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA 等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为 3.01/3.56/4.13 亿元，同比增速分别为 2.4%/18.0%/16.0%，对应 PE 分别为 17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；品牌调整不及预期；新品研发不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,493 4,634 4,906 5,296 增长率（%） -4.9 3.1 5.9 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 294 301 356 413 增长率（%） 135.4 2.4 18.0 16.0 每股收益（元） 0.76 0.78 0.92 1.06 PE 17 17 14 12 PB 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.18 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.水羊股份（300740.SZ）2024 年半年报点评：集中资源投放优势品牌，伊菲丹品牌延续高增，毛利率持续提升-2024/07/31 2.水羊股份（300740.SZ）事件点评：御泥坊召开十八周年发布会，推出全新品牌体系与研究成果，品牌调整稳步推进-2024/05/11 3.水羊股份（300740.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：盈利能力改善，代理业务稳步推进，伊菲丹高增未来可期-2024/04/24 4.水羊股份（300740.SZ）2023 年业绩预告点评：23 年业绩超预期，自主品牌发展成效显现，看好公司“代运营→自营”成长空间-2024/01/19 5.水羊股份（300740.SZ）事件点评：伊菲丹高增延续，御泥坊品牌调整推进，看好公司“代运营→自营”成长空间-2024/01/16 水羊股份(300740)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,493 4,634 4,906 5,296 成长能力（%） 营业成本 1,868 1,906 1,998 2,148 营业收入增长率 -4.86 3.15 5.85 7.96 营业税金及附加 23 22 25 26 EBIT 增长率 151.79 6.42 13.89 12.56 销售费用 1,858 1,993 2,095 2,251 净利润增长率 135.42 2.41 18.05 15.99 管理费用 235 209 216 228 盈利能力（%） 研发费用 77 83 93 103 毛利率 58.44 58.86 59.28 59.44 EBIT 406 432 492 554 净利润率 6.55 6.50 7.25 7.79 财务费用 65 52 48 45 总资产收益率 ROA 7.15 6.86 7.52 8.05 资产