四川路桥(600039)财政刺激预期升温，关注Q4订单、收入及业绩弹性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四川路桥（600039） 证券研究报告 2024 年 10 月 14 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.38 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 8,712.82 流通 A 股股本(百万股) 6,700.09 A 股总市值(百万元) 64,300.60 流通 A 股市值(百万元) 49,446.64 每股净资产(元) 5.05 资产负债率(%) 79.71 一年内最高/最低(元) 8.63/5.19 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《四川路桥-半年报点评:工程板块承压，新业务前景可期》 2024-09-02 2 《四川路桥-公司点评:商业模式持续优化，关注低估值高股息投资价值》 2024-07-25 3 《四川路桥-公司深度研究:当前时点，怎 么 看 四 川 路 桥 的 投 资 价 值 ？ 》 2024-07-01 股价走势 财政刺激预期升温，关注 Q4 订单、收入及业绩弹性 三季度订单降幅收窄，关注后续订单、收入及业绩弹性 公司发布公告，24Q1-3 累计中标订单 776.4 亿元，同比-18.8%，其中基建、房建分别中标 654.07、120.96 亿元，同比分别-25.1%、+55.4%，Q3 单季度中标订单 185 亿元，同比-14.9%，降幅较上半年有所收窄。8 月末，公司公告以参股方式中标了 3 条高速公路项目投资人打捆招标，投资金额合计994 亿元，占 23 年公司营收的 86%，占 23 年全年新签订单规模的 59%，四川路桥对该项目的持股比例为 1%。9 月以参股方式组成联合体中标邛崃经芦山至荥经高速公路项目，总投资 270.7 亿元，10 月公告拟参股方式参与攀枝花至盐源高速公路项目招标，总投资 353.5 亿元。我们认为四川路桥与蜀道集团通过投建一体模式参与政府基建项目社会投资人招标，有望增强四川路桥的盈利能力，进一步扩大四川路桥订单规模及市占率。我们判断四季度公司订单及收入或有明显改善，在手订单充裕有望给业绩增长提供支撑。 四川省内基建仍具备现实需求，财政刺激升温下项目推进有望加速 从现实需求角度，四川省基建投资仍在稳步推进，24 年 1-6 月四川公路水路交通建设完成投资 1302.88 亿元，占年度目标 2600 亿元的 50.1%，6 月21 日，四川省高速公路招商工作座谈会集中推出 36 个高速公路项目，项目总里程约 4100 公里，总投资约 8400 亿元。10 月 8 日四川省举行 2024年第四季度重大项目现场推进活动，共推进项目 1823 个，总投资 7855 亿元，其中基础设施项目共 601 个，总投资 3645 亿元，占比 46.4%，10 月12 日财政部在国新办发布会上提出，在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，我们判断资金层面的逐步宽松或有望加速重点基建项目的推进以及实物工作量的转化，市场持续扩容或给公司业绩增长提供较好支撑。 高股息低估值蓝筹，维持“买入”评级 我们维持此前预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 90、97、106 亿元，对应 PE 分别为 6.5、6.1、5.5 倍，公司此前公告 22-24 年现金分红比例不低于 50%，截至 10 月 11 日收盘，公司总市值为 589 亿元，按我们预测的 24 年归母净利润及 50%分红比例测算，对应股息率为 7.65%，我们认为公司后续高股息高分红的风格仍有望延续，维持“买入”评级。 风险提示：基础设施投资景气度不及预期，新能源业务发展不及预期，订单结转速度放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 135,151.16 115,041.51 122,997.38 132,058.48 142,250.01 增长率(%) 58.91 (14.88) 6.92 7.37 7.72 EBITDA(百万元) 22,440.33 20,288.96 17,534.42 18,876.33 20,347.81 归属母公司净利润(百万元) 11,212.91 9,003.85 9,011.28 9,705.80 10,627.34 增长率(%) 100.87 (19.70) 0.08 7.71 9.49 EPS(元/股) 1.29 1.03 1.03 1.11 1.22 市盈率(P/E) 5.73 7.14 7.14 6.62 6.05 市净率(P/B) 1.54 1.42 1.30 1.18 1.08 市销率(P/S) 0.48 0.56 0.52 0.49 0.45 EV/EBITDA 2.74 4.14 4.84 4.53 4.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%2023-102024-022024-06四川路桥沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 31,440.06 21,720.90 30,749.35 30,373.45 32,717.50 营业收入 135,151.16 115,041.51 122,997.38 132,058.48 142,250.01 应收票据及应收账款 17,236.96 20,960.45 23,455.27 20,564.23 26,852.44 营业成本 112,102.62 94,170.56 101,105.03 108,535.43 116,898.69 预付账款 2,608.50 2,192.56 2,862.69 2,564.08 3,280.85 营业税金及附加 516.13 349.32 373.47 400.99 431.93 存货 4,928.69 5,386.18 5,847.71 6,211.78 6,776.96 销售费用 19.79 33.50 35.82 38.46 41.42 其他 16,918.01 21,257.60 94,816.14 113,828.77 108,945.29 管理费用 1,676.69 2,121.17 2,238.55 2,377.05 2,532.05 流动资产合计 73,132.22 71,517.69 157,731.15 173