银行9月金融数据点评：存款扰动偏短期，看好增量政策提振需求

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2024 年 10 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《理财净值回调有限，赎回压力偏短期—行业点评报告》-2024.10.10 《再论净息差的资本平衡点—行业深度报告》-2024.10.10 《测算：一揽子金融政策对银行净息差 的 影 响 — 行 业 点 评 报 告 》-2024.9.25 存款扰动偏短期，看好增量政策提振需求 ——9 月金融数据点评 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  受资金流入股市的影响，M2-M1 增速剪刀差扩大 9 月末 M1、M2 同比增速分别为-7.4%、+6.8%，M1 环比继续下降，实体企业经营活力仍待恢复，M2 环比上升或主要受存款及理财资金流入股市的影响，从而 M2-M1 增速剪刀差扩大至 14.2pct。从当月净增规模来看，9 月 M1 净减少2038 亿元，环比基本持平；M2 净增 4.4 万亿元，环比大幅上升。9 月，人民币存款同比多增 1.5 万亿元，主要是非银存款增长导致，可进一步印证我们的观点，季末存款的扰动主要是居民储蓄存款向股市分流导致，实体企业经营活力并未明显改善，且理财季末回表力度有所减弱。后续存款的流向，仍需观察股市行情的持续性。  社融：人民币贷款仍偏弱，政府债券为主要支撑 9 月社融新增 3.76 万亿元，略超市场预期（Wind 一致预期平均值为 3.52 万亿元）；社融存量增速环比-0.1pct 至 8.0%。结构上：（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月新增 1.97 万亿元，同比少增 5639 亿元，实体需求仍然偏弱，银行资产端扩张承压；（2）表外三项：非标三项中的委托贷款实现正增，信托贷款和未贴现银票同比均少增；（3）直接融资：受发行提速的影响，政府债券同比多增 5433 亿元，但企业债券、股票融资仍然偏弱，当月同比均少增。  人民币贷款：企业和居民的信用扩张双弱 9 月，人民币贷款（金融数据口径）新增 1.59 万亿元，略低于市场预期（Wind一致预期平均值为 1.75 万亿元）。 （1）企业：结构尚待改善，短贷&中长贷同比均少增。9 月对公中长贷新增 9600亿元，同比少增 2944 亿元；9 月末企业中长贷同比增速环比降至 11.62%，实体企业需求弱的现象仍未缓解；企业短贷当月新增 4600 亿元，扭转了 7-8 月企业短贷单月负增的势头，但同比仍少增 1086 亿元；企业票据贴现同比正增，对社融有一定正向贡献。 （2）居民：居民信用扩张持续放缓。9 月居民短贷、中长贷单月同比分别少增515 亿元、3170 亿元，居民信用扩张意愿仍然偏弱，或主要受到收入预期和房地产市场调整的影响。 （3）非银：非银贷款同比多减 860 亿元。非银贷款月度间数据波动较大，9 月该项同比多减，未对社融形成正向贡献。  投资建议： 9 月 M1、M2 增速环比“一降一升”，反映存款季末扰动主要为股市而非实体企业需求改善的影响，再加上居民信用扩张增速放缓，社融增长仍较为乏力，需观察后续存量房贷利率下调和增量财政政策的落地效果。当前银行更加注重量价平衡，弱化对存贷规模的追求，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，受益标的农业银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。此外持续看好上市银行核心资产的估值修复，受益标的招商银行、宁波银行。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 -24%-12%0%12%24%36%2023-102024-022024-06银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：9 月 M2- M1 剪刀差环比扩大 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 2：9 月住户存款和非银存款增长较好（亿元） 附图 3：9 月社融和人民币贷款增速环比均下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 4：9 月政府债券同比多增（亿元） 附图 5：9 月居民贷款、企业贷款同比均少增（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -7.40%6.80%-10%-5%0%5%10%15%20%剪刀差M1:同比M2:同比-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,0002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09住户企业财政非银同业其他8.0%7.8%7%8%9%10%11%12%2024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-08社融人民币贷款-100000100002000030000400005000060000700002024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-08人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他-1000001000020000300004000050000600002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09其他类非银同业个人对公行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附图 6：9 月非银贷款同比多减（亿元） 附图 7：9 月企业中长贷同比少增（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 8：9 月居民短贷和居民中长贷同比均少增（亿元） 附图 9：9 月末企业中长贷同比增速持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 -1000001000020000300004000050000600002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09短期贷款及票据中长期贷款非银同业其他类-20000-1000001000020000300004000050000600002024-092024-08