长城汽车(601633)魏牌蓝山持续热销，周度销量持续提升

长城汽车(601633) / 乘用车 / 公司点评 / 2024.10.14 请阅读最后一页的重要声明！ 魏牌蓝山持续热销，周度销量持续提升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-10-11 收盘价(元) 28.90 流通股本(亿股) 84.97 每股净资产(元) 8.62 总股本(亿股) 85.42 最近 12 月市场表现 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《Q2 业绩同比高增长，出海进展顺利》 2024-09-09 2. 《业绩预告同比高增长，海外销售增长+国内结构优化》 2024-07-15 3. 《总销量同比下滑，坦克品牌销量同比增速较高》 2024-06-06 ❖ 事件：根据魏牌新能源公众号内容，魏牌全新蓝山 9 月 W4 的销量为 2068 辆，9 月 W1-W4 的销量分别为 1064 辆、1741 辆、1536 辆、2068 辆。周度销量持续提升。 ❖ 新蓝山带动魏牌销量同比高增长，公司整体 9 月销量有所承压：哈弗 9月销售新车 62900 辆，同比减少 14.73%，1-9 月，哈弗累计销量 471748 辆，同比减少 4.87%；WEY 品牌 9 月销售新车 6755 辆，同比增长 165.11%，1-9月累计销量 32388 辆，同比减少 1.76%；坦克 9 月销售 18740 辆，同比增长3.80%，1-9 月，坦克累计销量 169810 辆，同比提升 62.43%；欧拉 9 月销售新车 5486 辆，同比减少 45.25%，1-9 月累计销量 47166 辆，同比减少 39.25%；长城皮卡 9 月销售 14456 辆，1-9 月累计销量 132118 辆，同比减少 13.46%。公司 2024 年 9 月总销量为 10.8 万辆，同比减少 10.9%，环比增长 14.8%。1-9 月总销量为 85.4 万辆，同比下降 1.2%。 ❖ 发力海外市场，高质量出海再进阶： 9 月海外销售 4.4 万辆，同比增长46.9%，1-9 月海外销售 32.4 万辆，同比增长 53.2%。长城汽车与越南成安集团签署合作备忘录，共促 CKD 组装合作；印尼 KD 工厂顺利投产，致力形成本地化优势，加速布局东南亚市场。此外，魏牌高山 MPV 进军欧洲市场，坦克 500、山海炮 HEV 正式上市南非。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 120.55/140.35/162.84亿元，对应 PE 分别为 20.82/17.88/15.41 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧；宏观经济波动风险；新产品进度不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137340 173212 218629 260653 306123 收入增长率(%) 0.69 26.12 26.22 19.22 17.44 归母净利润(百万元) 8266 7022 12055 14035 16284 净利润增长率(%) 22.90 -15.06 71.69 16.42 16.02 EPS(元) 0.91 0.82 1.41 1.64 1.91 PE 32.55 30.76 20.82 17.88 15.41 ROE(%) 12.68 10.25 15.53 16.17 16.72 PB 3.98 3.13 3.23 2.89 2.58 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 11 日收盘价计算） -31%-21%-12%-2%8%17%长城汽车沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 137339.99 173212.08 218629.47 260653.27 306122.94 成长性 减:营业成本 110739.33 140773.13 173879.97 207464.41 243876.36 营业收入增长率 0.7% 26.1% 26.2% 19.2% 17.4% 营业税费 5120.67 5986.25 7564.58 9018.60 10591.85 营业利润增长率 25.1% -9.6% 78.0% 16.2% 16.8% 销售费用 5876.16 8285.38 10450.49 12459.23 14632.68 净利润增长率 22.9% -15.1% 71.7% 16.4% 16.0% 管理费用 4893.45 4735.15 5968.58 7115.83 8357.16 EBITDA 增长率 9.7% 22.7% 82.1% 12.6% 9.9% 研发费用 6445.16 8054.25 10166.27 12120.38 14234.72 EBIT 增长率 -0.5% 28.7% 129.3% 18.8% 15.8% 财务费用 -2487.81 -125.89 215.61 569.05 616.97 NOPLAT 增长率 3.8% 23.3% 129.3% 18.8% 15.8% 资产减值损失 -337.02 -487.61 -473.77 -488.17 -503.00 投资资本增长率 14.7% 2.7% 9.6% 11.0% 11.3% 加:公允价值变动收益 50.34 -26.04 1.20 1.20 1.20 净资产增长率 5.0% 5.0% 13.3% 11.8% 12.2% 投资和汇兑收益 671.24 760.93 1045.05 1245.92 1463.27 利润率 营业利润 7967.00 7200.97 12815.33 14889.02 17394.43 毛利率 19.4% 18.7% 20.5% 20.4% 20.3% 加:营业外净收支 839.55 623.09 617.50 750.00 750.00 营业利润率 5.8% 4.2% 5.9% 5.7% 5.7% 利润总额 8806.55 7824.05 13432.83 15639.02 18144.43 净利润率 6.0% 4.1% 5.5% 5.4% 5.3% 减:所得税 553.74 801.24 1375.52 1601.44 1857.99 EBITDA/营业收入 8.2% 8.0% 11.5% 10.8% 10.1% 净利润 8266.04 7021.56 12055.15 14