有色金属行业月报：Q4商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 有色金属 2024 年 10 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开—行业深度报告》-2024.9.24 《9 月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强—行业月报》-2024.9.8 《鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大—行业深度报告》-2024.9.6 Q4 商品价格或将大幅波动，黄金仍是占优之选 ——行业月报 李怡然（分析师） 温佳贝（分析师） 陈权（联系人） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 chenquan@kysec.cn 证书编号：S0790123100016  行业策略：海外不确定性增加，黄金 Q4 表现或仍相对占优 10 月继续推荐黄金、氧化铝板块标的。2024Q4 美国大选及美联储降息节奏的不确定性或将再次主导商品价格波动。我们认为，2024Q4 大宗商品价格波动率或显著抬升。贵金属来看，Q4 随着海外降息节奏不确定性所引发的“滞胀或衰退交易”再次混沌，黄金仍是现阶段配置的占优之选。基本金属方面，铝土矿及氧化铝供给端收紧催化仍在持续发酵，氧化铝短缺矛盾或待 2025H2 出现缓和。短期继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业。  自上而下：10-11 月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优 2024 年 10 月是美国大选前的关键月份，海外投资者或将再次就大选结果预期及美联储降息节奏预期进行博弈。12 月份，美联储降息的检验窗口出现，市场对于经济走弱的数据更加敏感，考虑到利率下降速度仍较慢（年内预期 100BP），经济软着陆或许存在被证伪的可能性，市场快速交易经济降温。因此，我们认为黄金在 10-11 月仍然具备买点。我们认为 2025H1 金价或仍存在二段上涨行情。推荐标的：山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。  自下而上：继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业 铝：展望四季度，电解铝基本面有望边际修复，目前全国电解铝产能利用率已达到较高水平，且四季度云南地区电解铝生产易受电力供应不稳定影响，电解铝产量边际或将减少；步入“金九银十”旺季，需求端改善明显。氧化铝价格上涨系结构性矛盾，随着产能释放，产业链利润转移利好下游电解铝厂，推荐标的：中国宏桥、天山铝业、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业。 铜：2024 年前七月全球上游铜精矿库存持续消耗，而近期国内精炼铜库存化顺利，下游价格接受度或已提高，且节前国内利好政策频出叠加降息降准预期落地，需求预期边际改善将利好铜价。目前阻碍铜价的动力为海外铜高库存，需关注降息落地后，海外需求修复的拐点及库存去化情况。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信、西部矿业、藏格矿业。  小金属：钼、锡价格预计全年高位运行，估值安全边际坚挺 钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计 2024 年钼矿供给仍维持偏紧。而在国内降息降准背景下，近期钢价出现反弹，盈利及预期改善下，钢厂备库意愿或提升，利好钼价上行。推荐标的有金钼股份。 锡：缅甸锡矿停产对供给端的实质性影响逐步兑现；全球半导体销售额继续增长，半导体库存周期拐点已现，或已进入主动累库阶段，关注下游主动扩产对锡消费的拉动。整体来看，锡的供需基本面依然强劲，支撑锡价高位运行。推荐标的有锡业股份、华锡有色。  风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-102024-022024-06有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业月报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 月度策略：海外不确定性增加，黄金 Q4 表现或仍相对占优 .............................................................................................. 4 1.1、 自上而下：10-11 月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优 .................................................................................... 4 1.2、 自下而上：继续看好具备一体化铝企及具备氧化铝外售敞口的企业 ...................................................................... 4 1.2.1、 铜：静待精炼铜库存去化及铜冶炼厂开启补库周期 ....................................................................................... 4 1.2.2、 铝：四季度基本面边际改善，铝价有望高位运行 ........................................................................................... 6 1.3、 小金属：锡、钼价格有望全年或持续维持高位运行 .................................................................................................. 6 1.4、 跟踪品种：政策预期刺激情绪，贸易商主动补库抬升钢材价格 .............................................................................. 7 2、 月度跟踪：海外不确定性增加，黄金 Q4 表现或仍相对占优 .............................................................................................. 8 2.1、 黄金： 10-11 月黄金仍具备买点，防风险资产阶段占优 .......................................................................................... 8 2.2、 铜：海内外呈现去化态势，下游需求或已逐步复苏 ................................................................................................ 11 2.3、 锂：锂价低位震荡，旺季谨慎乐观............................................................