深度报告：一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国西电（601179.SH）深度报告 一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇 2024 年 10 月 13 日 ➢ 输变电设备领军企业，海外市场多点突破。公司为输配电设备领域老牌龙头，2022 年 10 月西电集团公告无偿将持有的中国西电 26.11 亿股股份无偿划转至中国电气装备，公司与许继电气等 5 家上市公司一同成为我国电气装备产业的骨干企业。公司主营业务为输配电及控制设备相关业务，主导产品包括 110kV 及以上电压等级的高压开关、变压器、直流输电换流阀等，在特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长。国际业务多点突破，高质量参与共建“一带一路”，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。 ➢ 国资央企改革持续推进，公司治理水平显著提升。24Q2 公司毛利率提升至19.83%，环比再增 1.98Pcts；净利率提升至 5.59%，环比再增 0.18Pct，两大指标均呈改善趋势。新一轮国企改革行动全面实施，公司持续巩固深化国企改革三年行动成果，优化经营业绩考核办法，加大效益效率类指标权重，同时积极推动中长期激励提质扩面，人才积极性和创新创效活力充分激发，在整体业务呈现良好发展态势的同时，盈利能力有望持续改善。 ➢ 电网国内外成长周期共振，公司有望充分享受行业成长红利。净零排放目标下，清洁能源投资增加，风电、光伏发电占比呈现上升趋势。电网是能源转型的重要载体，终端高电气化率+发电侧高比例新能源接入不断对电网造成冲击和挑战，在能源转型趋势的推动下，全球电网投资有望匹配上升，以满足日益增长的新能源需求。公司电网市场成绩显著，国网市场新签合同同比大幅增长，特高压项目市场占有率保持行业领先地位；网外市场持续增长，“五大六小”等产品类新签合同同比提升。同时，公司积极拓展海外市场第二成长曲线，国际市场增量提质，23 年设备类出口新签合同总量翻番；工程总包业务再获突破，成功进入非洲新能源市场。 ➢ 投资建议：公司为输变电行业一次设备龙头企业，持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司 24-26年营收为 248.96/290.38/335.62 亿元，营收增速分别为 18.3%/16.6%/15.6%；归 母 净 利 润 为12.64/19.93/23.56亿 元 ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为42.8%/57.6%/18.2%，按 2024 年 10 月 11 日收盘价，24-26 年 PE 分别为32X/21X/17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21051 24896 29038 33562 增长率（%） 12.2 18.3 16.6 15.6 归属母公司股东净利润（百万元） 885 1264 1993 2356 增长率（%） 43.0 42.8 57.6 18.2 每股收益（元） 0.17 0.25 0.39 0.46 PE 46 32 21 17 PB 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 11 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 7.98 元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 邮箱： xujunzhe@mszq.com 中国西电(601179.SH)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕能源电力装备行业，老牌央企再度腾飞 ............................................................................................................. 3 1.1 输配电行业龙头企业，中电装协同效应赋能成长 ....................................................................................................................... 3 1.2 降本增效成果显著，公司盈利能力持续提升 ................................................................................................................................ 4 2 全球电网需求提升，公司下游需求共振向上 ............................................................................................................. 7 2.1 国内：特高压建设浪潮，行业龙头享成长红利 ........................................................................................................................... 7 2.2 海外：全球电网建设加速，一次设备需求持续向好 ................................................................................................................... 9 2.3 新增量：柔直渗透率加速提升，公司技术实力斐然 ................................................................................................................. 13 3 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 3.1 盈利预测假设与业务拆分 ...................