农林牧渔行业USDA月度供需报告点评：美豆单产下修不改丰产基调，全球玉米小麦缺口扩大

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 10 月 13 日 推荐（维持） USDA 月度供需报告点评 202410 消费品/农林牧渔 事件： 美国农业部发布 2024 年 10 月份农产品供需报告。 评论： 1、玉米：再度下调全球产量预期，全球产需缺口扩大 本月报告再度下修全球玉米产量预期。本月 USDA 报告再度下修 2024/25 年全球玉米产量预期 138 万吨至 12.17 亿吨，较上年度下滑约 0.7%，较前值下滑约0.11%，其中印度的增产被乌克兰、埃及、俄罗斯和菲律宾的减产所部分抵消。其中：1）印度产量预期较上月调增，主要是因为单产提升的幅度大于面积下滑的幅度。2）本月报告调减 2024/25 年埃及玉米产量预期 50 万吨至 760 万吨。3）结合秋收情况，本月报告下修俄罗斯产量预期约 50 万吨至 1300 万吨，同比下滑 21.7%；下修乌克兰的玉米产量 100 万吨至 2620 万吨，同比下滑 19.4%。欧盟产量维持上月预期不变，预计 2024/25 年产量约 5900 万吨，同比-4%。 全球玉米产需缺口扩大。贸易方面，预计 2024/25 年全球玉米进口量及出口量均有下滑。其中玉米进口量较上月预期值下滑约 0.84%至 1.84 亿吨，主要是中国和伊朗的进口需求部分抵消了埃及和菲律宾玉米进口需求增加的部分。由于玉米饲用需求持续向好，预计 2024/25 年全球玉米饲用消费约 7.74 亿吨，较前值扩大约 0.27%，总需求较前值扩大约 0.28%至 12.23 亿吨，对应 2024/25 年全球玉米需求缺口扩大至 613 万吨（前值为 128 万吨）。预计 2024/25 年全球玉米期末库销比约 25.1%，较上年度下滑约 0.63pct，较前值下滑约 0.22 个百分点。全球玉米库存持续去化，利好玉米价格。 本月报告上修美国玉米单产预期，维持上月消费预期不变。本月报告维持美国玉米收获面积预期不变，预计单产或提升 0.2 蒲式耳/英亩至 183.8 蒲式耳/英亩，预计 2024/25 年美国玉米产量约 3.86 亿吨，较前值扩大约 0.12%，同比下滑约0.9%；预计消费量 3.2 亿吨，较上年同期增加约 3.4%，其中饲用消费量约 1.48亿吨，同比增加约 0.2%；对应 2024/25 年美国玉米期末库销比约 13.3%，较上年同期上升约 1.57 个百分点。 表 1：全球玉米主要生产国供应情况（单位：百万吨） 美国 中国 阿根廷 巴西 2022/23 347 277 37 137 2023/24 390 289 50 122 2024/25E（9 月） 386 292 51 127 2024/25E（10 月） 386 292 51 127 年度 YOY -0.9% 1.1% 2.0% 4.1% 月度 YOY 0.12% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：USDA、招商证券 风险提示见尾页 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.8 总市值（十亿元） 992.6 1.2 流通市值（十亿元） 827.1 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.0 -10.9 -16.4 相对表现 -10.0 -21.8 -22.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《USDA 月度供需报告点评 202409—全球玉米或现产需缺口，大豆供应宽松基调不变》2024-09-17 2、《禽养殖 2024 年 8 月跟踪报告—白羽鸡苗景气超预期，黄鸡盈利高企》2024-09-17 3、《农林牧渔行业 2024 年中报总结—养殖景气回升，种业盈利承压》2024-09-02 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)农林牧渔沪深300美豆单产下修不改丰产基调，全球玉米小麦缺口扩大 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 表 2：全球玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2022/23 1161 173 734 1171 180 304 26.0% 2023/24 1226 193 770 1217 196 313 25.7% 2024/25E（9 月） 1219 185 772 1220 191 308 25.3% 2024/25E（10 月） 1217 184 774 1223 191 307 25.1% 年度 YOY -0.7% -4.7% 0.5% 0.5% -2.7% -2.0% -0.63% 月度 YOY -0.11% -0.84% 0.27% 0.28% -0.45% -0.59% -0.22% 资料来源：USDA、招商证券 表 3：美国玉米供需平衡表（单位：百万吨） 产量 进口 饲用 总消费 出口 期末库存 期末库销比 2022/23 347 1.0 139 306 42 35 9.9% 2023/24 390 0.7 148 322 58 45 11.8% 2024/25E（9 月） 386 0.6 148 322 58 52 13.7% 2024/25E（10 月） 386 0.6 148 322 59 51 13.3% 年度 YOY -0.9% -11.1% 0.2% -0.1% 1.4% 13.5% 1.57% 月度 YOY 0.12% 0.00% 0.00% 0.00% 1.10% -2.85% -0.41% 资料来源：USDA、招商证券 2、小麦：全球需求缺口扩大，库存持续去化 本月报告下修全球小麦产需预期，需求缺口较前值扩大。本月 USDA 报告继续下修全球小麦产量预期，主要是调减了欧盟、俄罗斯、印度和巴西小麦产量预期——其中欧盟小麦 2024/25 年产量预期为 1.23 亿吨，较前值下修约 100 万吨；俄罗斯小麦 2024/25 年产量预计为 8200 万吨，较前值下调约 100 万吨；印度小麦2024/25 年产量预计为 1.13 亿吨，较上月下调约 71 万吨；巴西小麦 2024/25 年产量预期为 900 万吨，较上月下修约 50 万吨。预计 2024/25 年全球小麦总产量或下滑至 7.94 亿吨，同比增加约 0.5%，较前值下滑约 0.35%。基于印度和阿富汗的食品、种子和工业用量减少，本月报告调减全球小麦消费预期 280 万吨至8.03 亿吨，较前值缩小约 0.29%，同比增长约 0.6%；对应 2024/25 年全球小麦产需缺口约 846 万吨（前值为 802 万吨）。由于欧盟出口预期减少部分被乌克兰出口预期增加抵消，本月报告下修全球小麦出口量预期 69 万吨至 2.16 亿吨，同比下滑约 2.5%，较前值下滑约 0.32pct。预计 2024/25 年度全球小麦期末库