金属行业深度报告：全球电建新周期，拉动铜铝硅钢消费高增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 10 月 14 日 推荐（维持） 金属行业深度报告 周期/金属及材料 欧美电力设施进入更新换代周期、东南亚城镇化建设、全球电气化智能化发展以及包括中东国家在内的全球加速部署清洁能源等拉动全球性电力建设浪潮，这将拉动铜铝硅钢的需求。根据我们测算，2030 年全球电力对铜铝硅钢需求较2023 年分别增 115.8%、102.2%、89.4%，年复合增速分别 11.6%、10.6%、9.6%。 ❑ 全球电建新周期：新兴经济体的电力需求随着经济发展而持续增长。欧美发达国家电网陈旧，停电等问题不断出现，由于制造业回流以及数据中心、新能源汽车等产业电动化智能化发展，电建投资将会进入新一轮增长期。IEA预测，2024 年开始全球电力需求增速将提升至 3%以上，清洁能源发电量占比已超过 30%并将持续上升。全球电建存量和增量的双拉动，叠加变压器等设备换新需求以及电网建设需要适度超前，电建投资应该会较大幅度超过电力需求增速。 ❑ 新能源发展显著驱动电源侧铜铝需求：风电和光伏铜铝单耗相对火电、水电、核电等传统能源较高，而海风占比提升、项目与主电网距离拉长等因素进一步增加线缆用量，铜铝消费密度趋于增加。我们测算，2023-2030 年全球风光用铜量从 168.0 万吨增至 298.4 万吨，增幅 77.6%，年复合增速 8.6%，全球风光用铝量从 392.9 万吨增至 641.1 万吨，增幅 63.2%，年复合增速 7.2%。 ❑ 输配电网建设拉动铜、铝、取向硅钢需求：铜主要用于输配电网的电缆线导体以及大部分变压器的绕组线；铝主要用于输配电网的架空线导体以及变电站内设备的外壳、导体等部件；取向硅钢主要用于制造变压器铁芯。我们测算得 2023-2030 年电网建设用铜量从 527.2 万吨增至 1137.6 万吨，增幅115.8%，年复合增速 11.6%；用铝量从 964.0 万吨增至 1949.2 万吨，增幅102.2%，年复合增速 10.6%；取向硅钢消费量从 370.1 万吨增至 701.1 万吨，增幅 89.4%，年复合增速 9.6%。 ❑ 推荐与关注：铜：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源（H）、中国有色矿业（H）、西部矿业、云南铜业、铜陵有色等；铝：中国铝业、云铝股份、中国宏桥（H），神火股份、天山铝业、南山铝业等；取向硅钢：望变电气、宝钢股份、首钢股份等。 ❑ 风险提示：电力投资不及预期、绿电发展不及预期、材料被替代风险等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 紫金矿业 601899.SH 458.2 0.80 1.2 14.9 3.7 洛阳钼业 603993.SH 168.7 0.38 0.6 14.6 3.0 五矿资源 1208.HK 30.1 0.00 0.0 18.2 2.0 中国有色矿业 1258.HK 22.2 0.07 0.1 8.6 1.7 西部矿业 601168.SH 42.5 1.17 1.5 11.8 2.7 云南铜业 000878.SZ 26.7 0.79 1.0 12.8 1.9 铜陵有色 000630.SZ 44.9 0.21 0.3 11.4 1.4 中国铝业 601600.SH 134.4 0.39 0.8 11.1 2.3 云铝股份 000807.SZ 50.5 1.14 1.4 10.7 1.9 中国宏桥 1378.HK 113.0 1.21 2.0 5.9 1.2 神火股份 000933.SZ 41.4 2.65 2.3 8.0 2.0 天山铝业 002532.SZ 37.1 0.48 0.9 9.1 1.5 南山铝业 600219.SH 48.5 0.30 0.4 10.8 1.0 望变电气 603191.SH 4.0 0.70 0.8 14.6 1.7 宝钢股份 600019.SH 148.8 0.54 0.5 12.7 0.8 首钢股份 000959.SZ 25.3 0.09 0.1 26.9 0.5 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 部分公司采用 iFinD 一致预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 227 4.5 总市值（十亿元） 3683.2 4.6 流通市值（十亿元） 3434.5 4.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 19.3 -4.1 -5.1 相对表现 -2.8 -15.0 -11.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金属行业周报—国内政策发力，和基本面强势共振》2024-09-30 2、《金属行业点评报告——多政策带动金属价格上涨，金属板块迎来配置机会》2024-09-25 3、《金属行业点评报告——多政策增强市场信心，金属板块有望迎来反转》2024-09-24 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)金属及材料沪深300全球电建新周期 拉动铜铝硅钢消费高增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 全球电建新周期，投资景气度提升 ............................................................ 5 1、 电力需求向好，风光等可再生能源持续发力 ............................................... 5 2、 各国依托能源转型目标开展电力系统投资 ................................................... 6 3、 铜、铝、取向硅钢是电力系统建设的关键金属 ......................................... 10 二、 新能源发展显著驱动电源侧铜铝需求 ...................................................... 12 1、 传统能源的铜铝需求较为稳定 ................................................................... 12 2、 风电快速增长，海风拉高用铜密度............................................................ 12 3、 光伏装机持续高增，显著拉动铜铝需求 .................................................... 15 3.1、组件铜铝单耗测算 .................................................................................... 15 3.2、线缆铜铝用量分析 ............................................