中国天楹(000035)补缴税款为当期一次性影响，长期成长逻辑不改

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 环保 2024 年 10 月 14 日 中国天楹 (000035) ——补缴税款为当期一次性影响，长期成长逻辑不改 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：10 月 11 日，公司发布《关于境外子公司补缴税款的公告》，公司将合计缴纳 2,378.43万欧元，折合约人民币 1.86 亿元。 ⚫ 本次税款缴纳是历史业务受到近期突发事件变化而产生的一次性影响，预计将影响 2024年度归母净利润 1.86 亿元。根据公告，公司位于西班牙的全资子公司 Firion 于 2016 年12 月收购西班牙 Urbaser 公司 100%股权，并于 2017 年 1 月与 Urbaser 成立了 Firion税务集团，作为一个整体申报纳税。为完成收购，Firion 向其股东借款并承担利息费用。根据当时西班牙的税法规定，Firion 及 Urbaser 产生的利息支出，占 Firion 税务集团营业利润 30%以内的可以税前扣除。Firion 每年按此规定纳税申报，西税局各年度检查期间从未提出异议，Firion 还收到了按此规定应享有的西班牙公司税退税。在最近一期年度一般性税务检查中，西税局认为 Firion 向股东借款应认定为股东投资款，故 Firion 向股东借款产生的利息不可以税前扣除，进而要求 Firion 调整补缴公司税。Firion 根据西税局最终税务检查结果，补缴了西班牙公司税 2,099.79 万欧元、滞纳金 278.64 万欧元，合计缴纳2,378.43 万欧元，折合约人民币 18,623 万元。同时，西税局认为 Firion 不存在故意偷税、漏税行为，未对该事项给予处罚。至此，Firion 所有涉税事项均已通过西税局检查。 ⚫ 海外垃圾焚烧持续稳步推进。根据公告，截止 2023 年底，公司垃圾焚烧投运产能达 2.16万吨/天，2023 年垃圾入库量同比增长 44%至 705 万吨，尤其是盈利能力强劲的海外项目陆续投产（公司越南河内项目单吨收入预计达 500 元，显著高于公司垃圾焚烧平均收入295 元，公司海外垃圾焚烧产能合计达 7868 吨/天），公司主业将显著修复。此外，公司环境服务方面在手订单年化合同额超 11 亿元，环保装备陆续签订苏伊士等多个海外大单。 ⚫ 风光储氢氨醇一体化项目稳步推进。根据公告，2024 上半年，公司签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量 1.8GW，其中风电 1.4GW(含新增0.4GW 风电上网)、光伏 0.4GW，配套建设重力储能等综合储能 140MW/280MWh；绿氢 10 万吨/年，氨 3.8 万吨/年，甲醇 62 万吨/年。 ⚫ 投资分析意见：考虑短期补缴税款的一次性影响，我们略微下调公司 2024-26 年归母净利润预测为 7.61/12.52/18.31 亿元（此前为 8.50/12.58/18.31 亿元）。鉴于本次补缴为一次性影响，我们持续看好公司海外环保业务高速成长以及绿电、绿色甲醇的巨大成长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。 市场数据： 2024 年 10 月 11 日 收盘价（元） 4.46 一年内最高/最低（元） 6.09/3.06 市净率 1.0 息率（分红/股价） 0.47 流通 A 股市值（百万元） 10,927 上证指数/深证成指 3,217.74/10,060.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 4.29 资产负债率% 61.38 总股本/流通 A 股（百万） 2,524/2,450 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 A0230523080005 molt@swsresearch.com 联系人 莫龙庭 (8621)23297818× molt@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5,324 2,649 6,129 8,126 11,816 同比增长率（%） -20.6 10.9 15.1 32.6 45.4 归母净利润（百万元） 337 360 761 1,252 1,831 同比增长率（%） 173.2 118.9 125.6 64.5 46.3 每股收益（元/股） 0.14 0.15 2.14 3.51 5.14 毛利率（%） 27.6 34.3 35.5 36.7 36.5 ROE（%） 3.2 3.3 6.7 10.1 13.1 市盈率 33 15 9 6 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-1110-11-60%-40%-20%0%20%(收益率)中国天楹沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,707 5,324 6,129 8,126 11,816 其中：营业收入 6,707 5,324 6,129 8,126 11,816 减：营业成本 5,392 3,854 3,956 5,140 7,499 减：税金及附加 48 49 190 81 106 主营业务利润 1,267 1,421 1,983 2,905 4,211 减：销售费用 46 52 60 80 116 减：管理费用 433 541 469 481 560 减：研发费用 65 72 83 109 159 减：财务费用 152 359 286 504 818 经营性利润 571 397 1,085 1,731 2,558 加：信用减值损失（损失以“-”填列） -69 -48 -29 -71 -132 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -6 0 0 0 0 加：投资收益及其他 -265 79 79 79 79 营业利润 233 427 1,143 1,745 2,514 加：营业外净收入 18 -7 0 0 0 利润总额 250 420 1,143 1,745 2,514 减：所得税 129 36 276 319