Morgan Stanley Fixed-Asia Economics The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 中国的宽松措施：日本的经验告诉我们什么...-110577734

M IdeaAsia Economics: The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 |   Asia Pacific中国的宽松措施：日本的经验告诉我们什么？中国最新出台的支持房地产和股市的一系列宽松措施是一个积极举措ն但日本的经验告诉我们，政策制定者需要采取财政宽松政策来刺激消费，帮助经济摆脱通货紧缩，以可持续地扭转投资者信心նMorgan Stanley Asia LimitedChetan Ahya亚洲首席经济学家 Chetan.Ahya@morganstanley.com +852 2239-7812 Morgan Stanley Asia (Singapore) Pte.甘永康亚洲经济学家 Derrick.Kam@morganstanley.com +65 6834-8272 Morgan Stanley Asia Limited张乐然经济学家 Jonathan.Cheung@morganstanley.com +852 2848-5652 王奕丹经济学家 Kelly.Wang@morganstanley.com +852 3963-0891 Exhibit 1:日本的经验教训：事实证明，采取综合措施应对通货紧缩和真正摆脱通货紧缩是关键Oct-10: BOJ began purchasing ETFs with max amount of JPY0.45tn Mar-11: The max purchase amount increased to JPY0.9tn Aug-11: Amount increased to JPY1.4tnApr-12: Amount increased to JPY1.6tnOct-12: Amount increased to JPY2.1tnApr-13: QQE; ETF purchase at annual pace of JPY1tn08120912101211121212131214121512-4%-2%0%2%4%6%200400600800100012001400160018002000Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15JapanTOPIXGDP deflator (RS, %Y)Market began to price in comprehensive measures to address deflation from AbeExit from deflation资料来源：Haverյ摩根士丹利研究部This translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: Asia Economics: The Viewpoint: China's easing measures: What does Japan's experience For important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.要点我们认为这些措施是积极的，表明政策制定者越来越担心经济和市场的疲软ն然而，我们认为投资者会觉得这些措施不足以解决通货紧缩问题ն这些措施不会有效地刺激急需的消费ն2010年至2012年间，日本央行每年都购买ETF，但直到经济摆脱通货紧缩，投资者信心才得以持续好转ն我们认为，要摆脱通货紧缩，中国需要削减过度投资，并通过积极的财政扩张来增加社会保障支出，促进消费ն如果社会动态指标大幅下滑，可能会引发这一决定性的政策转变նOctober 3, 2024 06:27 AM GMTM Idea2tell us? (24 Sep 2024) .本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告ն如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准ն原版研究报告可在此处查看： Asia Economics: The Viewpoint: China's easing measures: What does Japan's experience tell us? (24 Sep 2024)նM IdeaMorgan Stanley Research3中国宣布一揽子宽松措施支持房地产和股市中国人民银行昨日宣布了一系列宽松措施，包括：1. 存款准备金率下调50个基点（并有前瞻性指引以采取进一步的存款准备金率下调）和政策利率下调20个基点ն2. 提供人民币8000亿元的互换便利和再贷款支持股市ն此外，政策制定者宣布正在讨论设立市场稳定基金ն3. 支持房地产市场的措施，包括降低房贷利率和首付比例，以及有效降低住存量房回购计划的利率成本（更多详情，请参阅 China Economics: PBoC's Surprise Confirmed Shift in Deflation Approach，2024 年 9 月 24 日）在我们的框架中评估这些举措 我们的框架是，解决通货紧缩是关键： 在这种背景下，宽松措施确实表明政策制定者的思维发生了转变，他们认为解决经济和市场疲软问题的需要更大յ更紧迫ն我们得到的积极信息是，在经济增长疲软的背景下，政策制定者正在采取更有意义的宽松措施，尽管仍然是被动的ն但我们仍需转向财政宽松和提高消费需求：虽然这些措施朝着正确的方向迈进，但我们认为它们不足以解决通货紧缩的挑战ն正如我们之前强调的那样，当前政策宽松方式的问题在于，在需求不足的情况下，它仍然倾向于支持投资（即创造更多供应）ն因此，我们需要改变信贷分配流程，以确保持续摆脱债务通缩循环ն虽然我们已经进行了一轮货币宽松政策，这应该有助于将实际利率和实际GDP (r-g) 之间的差距保持在合理宽松的水平，但我们认为这也需要辅之以财政宽松政策，特别是要增加与消费相关的支出ն要知道，今年迄今为止，广义财政赤字已缩减 1.7%նExhibit 2:今年扩大后的财政赤字有所收紧1%Jul-22:-17.1%Dec-23:-12.8%Aug-24:-11.1%-22%-20%-18%-16%-14%-12%-10%Aug-17Aug-18Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22Aug-23Aug-24China augmented fiscal deficit (% of GDP, 12M trailing sum)资料来源：CEICյ摩根士丹利研究部预测Exh