多元资产配置系列(十四)：供需格局指向的投资线索

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容多元资产配置系列（十四）供需格局指向的投资线索核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6458.59/24.24创业板/月涨跌幅(%)2280.10/48.15AH 股价差指数146.48A 股总/流通市值 (万亿元)76.49/70.10市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新质生产力系列专题（七）-科技股盈利提升之路有哪些？》——2024-09-27《全球科技投资范式复盘与展望系列（一）-四轮全球科技股周期与 A 股映射》 ——2024-09-27《海外镜鉴系列（二十二）- 英国市场投资观察》 ——2024-09-22《策略实操专题（十四）-上市公司“赚钱”与“花钱”的结构变迁》 ——2024-09-10《2024 年中报深度解析(一):景气修复的路径与波折》 ——2024-08-31供需格局的优化是盈利起步的基础。在需求恒定理想前提下，资本的扩张最终必然落实到供给端产能利用率的变化。以过去十年的经济历程为例，企业资本开支周期到产能周期的传导往往要经历一定间隔。在需求指标相对平稳，剔除基数效应的社零累计同比的趋势规律打破周期波动状态下，资本开支见底（产能收缩预期信号前兆）最终会传导至产能格局改善、利用率见顶（产能收缩落地信号确认），最近一轮的产能收扩和杠杆涨落在过去五年里形成完整周期循环。短周期（一年以内）维度可以挖掘供需双向走强，但需求强度较供给扩张更足的板块。通过对国民经济分类下主要行业的跟踪，过去一年时间里产能利用率和资本杠杆双向扩张的行业集中在上中游资源化工品和下游TMT的硬件端产业。中长周期的需求端数据较难预测，需寻找到供给端受限逻辑。对比来看，美股新兴产业公司（材料、汽车和可再生能源）较 A 股公司产能受限的前景更明确些。根据未来五年资本开支的预测值，新能源汽车的上游原材料和下游部件和整车板块的增速明显高于中游板块。按照短期和中长期视野，结合供需格局进行行业甄别与布局。短期按照产能和杠杆周期筛选，化学原料和化学制品制造业，化学纤维制造，石油和天然气开采业，黑色金属冶炼和延压加工，计算机、通信和其他电子设备制造业。中长期根据供应收缩，新能源汽车产业链相关电新板块也具备长期布局价值。风险提示：1.海外地缘冲突尚未缓解；2.美联储货币政策的不确定性；3.产业政策提振或需求放量，带来供需格局出现逆转。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录供需格局指向的投资线索 ........................................................ 4短周期的供需平衡：产能和供给周期寻锚 .................................................. 5中周期寻找供给收缩的逻辑 .............................................................. 7风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 供给侧结构性改革期间企业盈利企稳好转 ................................................ 4图2： 需求短期磨底，供给约束时也有阶段性行情机会 .......................................... 4图3： 国内工业产能利用率和 A 股企业资本支出对应关系 ........................................ 5图4： A 股资本开支周期到产能周期的传导一般间隔三个季度左右 .................................5图5： 制造业近一轮产能&杠杆周期复盘（2020 至今） ...........................................6图6： 主要行业产能利用率和资本扩张变化幅度（2023Q2-2024Q2） ............................... 7图7： 中美日四个代表性行业中周期对比 ...................................................... 8图8： 三大经济体主要行业周期时长（年） .................................................... 8图9： A 股和美股三大领域上市公司资本开支增速及预测值 .......................................8图10： A 股和美股三大领域上市公司资本开支增速及预测值 ......................................8图11： 美股相关领域上市公司供给端预测（资本开支增速） ..................................... 9图12： 美股相关领域上市公司供给端预测（资本开支定基趋势） ................................. 9图13： 新能源汽车产业链全景图 ............................................................. 9图14： 2021-2030E 中国及全球动力电池市场供需预测[GWh] .....................................10图15： 新能源车产业链未来 5 年资本开支预测（2024-2028） ................................... 11图16： 新能源车产业链上下游企业未来供需格局前景 .......................................... 11图17： 新能源车产业链未来 5 年营业收入中外需占比（2024-2028） ............................. 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4供需格局指向的投资线索供需格局的优化是盈利起步的基础。上一轮 2015-2017 年的供给侧结构性改革期间，传统行业过剩产能去化、工业产能利用率提升，带来盈利好转；当前盈利处在复苏波折期，支持盈利后续企稳复苏的动力在于供需格局的改善。9 月 26 日重要会议对商品房的表述从“优化增量，消化存量”转为“严控增量、优化存量”，有助于推进居民部门主要资产即房地产的价格企稳，也为后续企业部门盈利复苏奠定基础。在基本面需求磨底甚至下行期间，供给端面临强约束或下行的幅度更高时，股市仍有阶段性行情。图1：供给侧结构性改革期间企业盈利企稳好转资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理图2：需求短期磨底，供给约束时也有阶段性行情机会资料来源：彭博，国信证券