白酒行业：如何看本轮白酒股价的上涨？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 行业专题研究行业专题研究|食品饮料食品饮料 2024 年 10 月 7 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 白酒行业 如何看本轮白酒股价的上涨？ [Table_Author] 分析师： 符蓉 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260523120002 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE.no: BUQ312 021-38003552 021-38003690 furong@gf.com.cn gfgaohong@gf.com.cn 请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 受政策面等因素影响，国庆前五个交易日白酒板块大涨。如何看本轮白酒股价的上涨？本文试图从历史对比复盘的角度，浅析本轮白酒板块上涨的原因，并尝试展望后续的走势。 ⚫ 板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性。白酒行业股价呈现明显周期性，十年左右经历一轮完整周期。本轮已历近四年调整，股价稳步回落，截止目前白酒行业未经历“硬着陆”。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩 2012-2014 年，筑底反弹有其必然性；目前白酒板块盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。 ⚫ 股价先行：类似 2014 年，股价领先基本面。（1）从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。2024 年 8 月以来飞天茅和龙年茅台批价小幅回落，其中龙年茅台批价回调较多。国庆假期茅台系价格稳中略升，后续走势尚需观察。（2）从宏观指标看 PPI 等经济指标低位徘徊，美国联邦利率与白酒周期并未有显性关联。在往期报告中我们有论述茅台批价与 PPI、Live-ex100 红酒指数有较强的同步性，从 PPI、Live-ex100 红酒指数走势来看，同比仍处负增长，边际降幅略有收窄。 ⚫ 盈利拐点：类比上轮周期，从绝对收益到相对收益。回顾 2014 年，系列政策深化改革开启牛市。彼时白酒板块仍处盈利下调期，牛市中有绝对收益。2014 年白酒板块上涨 59%，小幅跑输全 A 股。2014 年盈利预测和股价出现阶段性背离,2015 年盈利预测企稳，2016 年迎来新一轮上行，从盈利预测下修到上调，白酒板块从绝对收益到相对收益。2024 年 9 月下旬以来频出利好资本市场的政策。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。2023 年盈利预测与股价走势阶段性背离，2024 年盈利预测对股价的引领性增强，展望 2024Q4 和2025 年，盈利预测变动对股价超盈更为关键。 ⚫ 投资建议：白酒板块历经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升，从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复，核心推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。 ⚫ 风险提示：（1）宏观经济不及预期；（2）渠道拓展不及预期；（3）食品安全问题。 [Table_Report] 相关研究： 食品饮料行业:日本食饮出海路径初探—月度聚焦 202408 2024-09-19 食品饮料中外复盘系列:1990-2013 年日本必需消费品的量价逻辑 2024-09-08 白酒行业 2024 年中报总结:挤压式增长，分化再加剧 2024-09-02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 行业专题研究|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 贵州茅台 600519.SH CNY 1748.00 2024/08/09 买入 1718.38 68.74 77.94 25.43 22.43 18.07 15.98 34.90 31.30 五粮液 000858.SZ CNY 162.51 2024/08/28 买入 146.29 8.61 9.56 18.87 17.00 14.18 12.70 21.70 20.80 泸州老窖 000568.SZ CNY 149.70 2024/08/31 买入 164.61 10.29 11.68 14.55 12.82 10.80 9.42 41.50 45.70 山西汾酒 600809.SH CNY 218.89 2024/08/28 买入 217.68 10.37 12.32 21.11 17.77 15.09 12.84 37.70 38.00 古井贡酒 000596.SZ CNY 203.02 2024/08/31 买入 215.62 11.35 14.05 17.89 14.45 13.08 10.56 23.00 23.10 今世缘 603369.SH CNY 51.54 2024/08/18 买入 54.18 3.01 3.67 17.12 14.04 12.91 10.72 23.20 23.10 迎驾贡酒 603198.SH CNY 72.92 2024/08/18 买入 61.80 3.64 4.47 20.03 16.31 15.02 12.39 25.90 24.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 行业专题研究|食品饮料 目录索引 一、板块超跌：连续四年跑输，筑底反弹有其必然性 ........................................................ 5 二、股价先行：类似 2014 年，股价领先基本面 ................................................................ 7 三、盈利拐点：类比上轮周期，从绝对收益到相对收益 .................................................... 8 四、投资建议 .................................................................................................................... 10 五、风险提示 ......................................................................................