每日宏观动态：全球央行9月降息幅度达本世纪第四高

宏 观 研 究 2024.10.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 全球央行 9 月降息幅度达本世纪第四高 #海外市场每日动态 20241008 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《美国 8 月耐用品订单好于预期#海外市场每日动态 20240927》2024.09.28 《宏观政策追踪日报》2024.09.26 《美国 8 月新屋销售环比好于预期》2024.09.26 《超预期政策引发市场全面反弹》2024.09.26 《9 月美国标普制造业 PMI 不及预期》2024.09.25 《宏观政策追踪日报》2024.09.24 1.全球央行降息节奏：9 月是本世纪以来全球央行降息总幅度第 4 高的一个月，总计 26 次；历史均值 6 次。 2.全球资产价值：当前新兴市场股票相对于美股价值处于 1969 年以来最低；美国投资级债券与 3 个月票据利差降至 43 年最低。 3.经济数据与美股表现：近年来，标普期货对非农数据的反应度比任何其他主要经济数据都大。 4.萨姆规则与失业率动态：历史上美国失业率每次触发 Sahm 规则后，几乎总是看到失业率的飙升（2008 年是个例外）。这次可能会有所不同。 5.通胀与股债相关性：二者相关性的经验表明，当通胀保持在低位时，好消息就是好消息（利率上涨的同时，股票上涨）。 6.美国垃圾债券：美国投资级以下债券（或称“堕落天使”）存量已降至 25年以来最低水平。 7.24Q3 美股财报季：据 WSJ，美股三季度财报季将于本周五 11 日开始，届时$JPM、$WFC、$BLK、$BK 和$FAST 将公布财报。 8.汽车贷款违约率：美国消费信贷中的汽车贷款违约率近期快速上升。美联储的研究认为，在最近两年发放的汽车贷款中，拖欠率较高的一个潜在驱动因素是更高的每月还款额。还款额的增加是由贷款规模而不是利率上升推动的，这些趋势与低信用评分消费者尤其相关，因为这些消费者的贷款金额增加幅度更大，而利率变化不大。 9.美国总统候选人政策的债务影响：据 CRFB 测算，哈里斯的竞选政策主张将在 2035 年之前增加 3.50 万亿美元的债务，而特朗普的计划将增加 7.50万亿美元的债务。 10.全球生产率趋势：BIS 研究发现，全球经济体的生产率趋势分化：在疫情期间上升后，最近回落到或低于疫情前的趋势水平，美国的强劲表现是一个明显的例外。要素市场的灵活性是较高生产率的因素之一，而持续的结构性阻力如投资疲软、老龄化、逆全球化等是主要风险。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:9 月是本世纪以来全球央行降息总幅度第 4 高的一个月，总计 26 次；历史均值 6 次 资料来源：BofA，方正证券研究所 图表2:当前新兴市场股票相对于美股价值处于 1969 年以来最低 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:美国投资级债券与 3 个月票据利差降至 43 年最低 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:美股在美国主要数据发布时的反应幅度如下。近年来，标普期货对非农数据的反应度比任何其他主要经济数据都大 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:历史上美国失业率每次触发 Sahm 规则后，几乎总是看到失业率的飙升（2008 年是个例外）。这次可能会有所不同 资料来源：Twitter，方正证券研究所 图表6:通胀与股债相关性的经验表明，当通胀保持在低位时，好消息就是好消息（利率上涨的同时，股票上涨） 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表7:美国投资级以下债券（或称“堕落天使”）存量已降至 25 年以来最低水平 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:据 WSJ，美股三季度财报季将于本周五 11 日开始，届时$JPM、$WFC、$BLK、$BK 和$FAST 将公布财报 资料来源：华尔街日报，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:美国消费信贷中的汽车贷款违约率近期快速上升。美联储的研究认为，在最近两年发放的汽车贷款中，拖欠率较高的一个潜在驱动因素是更高的每月还款额。还款额的增加是由贷款规模而不是利率上升推动的，这些趋势与低信用评分消费者尤其相关，因为这些消费者的贷款金额增加幅度更大，而利率变化不大 资料来源：FED NOTES，方正证券研究所 每日宏观动态 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:据 CRFB 测算，哈里斯的竞选政策主张将在 2035 年之前增加 3.50 万亿美元的债务。特朗普的计划将增加7.50 万亿美元的债务 资料来源：CRFB，方正证券研究所 每日宏观动态 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表11:特朗普的经济计划将增加 7.50 万亿美元的债务 资料来源：CRFB，方正证券研究所 每日宏观动态 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表12:BIS 研究发现，全球经济体的生产率趋势分化：在疫情期间上升后，最近回落到或低于疫情前的趋势水平，美国的强劲表现是一个明显的例外 资料来源：BIS，方正证券研究所 每日宏观动态 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表13:BIS 研究发现，要素市场的灵活性是较高生产率的因素之一，而持续的结构性阻力如投资疲软、老龄化、逆全球化等是主要风险。 资料来源：BIS，方正证券研究所 每日宏观动态 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协