战略数据研究：资金面看此轮行情有何不同？能否持续？

战略数据研究丨深度报告 [Table_Title] 资金面看此轮行情有何不同？能否持续？ %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]如若与 2007-2008 年、2013-2015 年等期间的牛市进行比较，本轮大涨行情或有不同，一来是有 AH、中概股等各类中国资产的行情共振；二来，从行情驱动和增量资金角度来看，外资或是重要力量；三来，随着 ETF 等被动性产品的发展，海内外通过 ETF 买入中国资产的体量和趋势不可小觑，进而也会影响到内部结构分化。同时，从资金面来看，对于后市而言，是否会有持续资金增量，资金增量来自何方等，一定程度上决定了行情演绎的时间和幅度。本篇聚焦于资金维度尝试分析资金来龙去脉，并对于后续空间进行展望。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 资金面看此轮行情有何不同？能否持续？ 战略数据研究丨深度报告 [Table_Summary2] 外资或是行情启动的重要边际影响因素 十一假期期间港股和中概股延续较好涨势，南下资金缺席和中概股、中国资产 ETF 大涨，反映了外资对于这一波行情的参与和贡献。一方面从机构投资者角度看，国内机构公募保险等在权益仓位上贡献有限；另一方面，个人投资者角度，两融和银转证在今年 9 月的最后几个交易日才开始活跃，表明个人投资者正在逐步入场。 直接通过陆股通渠道参与 A 股市场的外资在今年 9 月 24 日后也迎来了成交量大幅上行，不可忽视的是 2024 年年初至今北向在 A 股每日成交占比约为 15.6%，高于 2023 年的 12.39%，在存量市场中对于 A 股边际定价能力或有所增强。 当下外资怎么看中国市场 看空期权成本行至低位：截至 2024 年 10 月 4 日，随着 A 股和港股大幅上涨，外资机构看中国可以通过海外看空期权成本监控，针对“中国企业基准指数”看跌期权的成本降至 2015 年来最低水平，低于 2022Q4 政策转向时的低位，侧面反映当下看跌期权需求稀少或几乎不存在。 买入中国资产热潮不减：资金流入层面跟踪来看，美国上市交易的中国资产 ETF 中资金净流入最多的为 KraneShares CSI 中国互联网 ETF（20240930 至 20241004 周度净流入超 140 亿美元）、iShares 中国大盘 ETF、Xtrackers Harvest 沪深 300 指数 ETF、富时中国 3 倍做多ETF 等，20240930 至 20241004 周度资金净流入均超过 40 亿美元。 2014 年年底以来 AH 和中概股共振下的结构特点：食品饮料、家电等行业超额收益胜率相对靠前，A 股权重行业食品饮料、新能源、家电和金融等，港股权重行业信息技术和可选消费等方向较为一致。 行情能否持续？还有多少增量？ 后续 A 股行情的驱动仍依赖于个人投资者入市，外资持续流入带来的赚钱效应是吸引后续个人投资者增量的重要因素。个人投资者参与若是通过基金渠道，有利于宽基权重行业个股和机构重仓股；若是直接买股票，则有利于弹性更大的科创、北证等板块和小盘股，但由于这些板块目前仍然有投资门槛限制不便于直接投资，所以布局相对应的 ETF 产品或是比较好的选择。 复盘 2005 年来历次超跌反弹来看，底部显现往往与增量强力政策有关，其中多涉及到宽货币、稳地产、资本市场改革等。历史各次反弹持续情况长短不一，其中持续较久的包括 2005 年 12月、2013 年 6 月、2020 年 3 月的三次反弹。从政策背景来看，2008 年、2020 年的政策力度与此次较为接近，积极政策信号释放后，市场情绪得到大幅改善。 从当下筹码超低配角度看短期有多少资金空间，前序通过美国上市中国资产 ETF 能够观测到目前被动资金净流入的情况，而根据 EPFR 资金数据显示，截至 10 月 2 日，海外主动资金连续流出 65 周后首度转为净流入，也就是资金的净流入才刚刚开始，参考 2022 年年底交易政策转向下的资金净流入，在短期体量就达到接近 3000 亿。 风险提示 1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现； 2、政策不达预期风险。 指数名称及代码 反转指数 861701.CJ 高波指数 861502.CJ 指数走势 资料来源：Wind，长江证券研究所 相关研究 [Table_Report]•《盈利-估值拆解下看成长-红利切换》2024-09-21 •《当“低波”不再低波：红利后续机会如何》2024-09-16 •《基于 Smart Beta 的绝对收益策略构建指南》2024-09-10 600700800900100011001200130001-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-02反转指数高波指数2024-10-07%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 战略数据研究 | 深度报告 目录 十一假期期间中国资产延续涨势 ................................................................................................... 6 外资或是行情启动的重要边际影响因素 ........................................................................................ 7 当下外资怎么看中国市场 .............................................................................................................. 9 看跌期权成本降至低位 ................................................................................................................................... 9 买入中国资产热潮不减 ................................................................................................................................. 10 过去共振行情下有何特征？ .......................................................................................................................... 11 展望：行情能否持续？还能有多