资本补充工具9月报：急跌之后，二永债投资怎么看？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 急跌之后，二永债投资怎么看？ 资本补充工具 9 月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 把握权益行情，股性为矛，双低为盾—9 月转债月报 2024-10-05 制造业 PMI 回升，期待政策效果释放—9 月PMI 数据点评 2024-10-01 收益率陡峭走高，警惕赎回风险—9 月信用月报 2024-09-29 股市大涨下，十月债市怎么看？—9 月固定收益月报 2024-09-29 非银 Flow 放缓，存单需求回落—8 月债券托管数据点评 2024-09-23 10 月市场展望与投资建议：区间震荡，防守为主 1、9 月二永债市场经历了月初到下旬的修复和月末回调两个阶段。8 月下旬机构预防性赎回引发债市调整，二永债因流动性较好遭机构净卖出较多，回调幅度较大，进入 9 月后，债市情绪有所回暖，市场开始交易宽松政策预期，二永债估值得到修复；9 月最后一周超预期政策落地，相关政策的宣布助推股市大涨，债市止盈增多，市场情绪波动剧烈，演绎“利多出尽”的逻辑，债市大幅回调，二永债作为“利率波动放大器”，调整幅度较大。 2、展望 10 月，银行二永债或跟随利率债区间震荡，市场企稳前建议以防御性策略为主。9 月 24 日和 26 日政策组合拳反映了决策层对于当前经济形势的关切，带来了“强预期弱现实”的股债跷跷板交易，若 10 月财政政策加码或经济金融数据超预期，债市止盈情绪或将持续，赎回压力可能较大。 3、调整空间来看，本轮二永债调整幅度可能小幅超过 23 年 8-10 月的水平，在无超预期刺激政策出台的前提下，或难以达到 22 年 11-12 月的水平。 4、二永债当前建议以配置型策略为主，关注大中城农商行的票息机会，隐含评级控制在 AA+及以上，久期控制在 3 年以内。负债端稳定且有一定收益挖掘诉求的机构可结合成交活跃度、主体资质、收益率点位等维度，对中小城农商行进行适度挖掘。震荡行情中交易难度较大，建议扰动因素结束前（如财政是否加码、政策传导至基本面的效果如何等）交易策略维持谨慎。 5、二永债主体建议方面，除了国股行外，风险偏好低的投资者可重点关注上海银行、杭州银行、南京银行等经济发达区域优质主体的配置价值。负债端稳定且对收益有较强挖掘诉求的机构可重点关注成都银行、广州银行、青岛银行和汉口银行。 9 月市场回顾：月初以来延续修复，但月末调整 1、一级发行方面，二永债供给同环比减少。商业银行次级债尚有 1.42 万亿元额度待发行。 2、二级市场方面，二永债调整幅度较大。高评级券种表现略优、但上行幅度也在 15bp 以上。成交情况方面，二永债成交量除农商行永续债外均下降。 3、券商次级债发行规模环比减少，保险资本补充债环比增加、永续债仍未发行。收益率和信用利差均大幅上行。 风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。 证券研究报告 2024 年 10 月 10 日 固定收益月报 西部证券 2024 年 10 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 总结与投资价值判断 ....................................................................................................... 4 二、 商业银行次级债 .............................................................................................................. 6 2.1 一级市场与批文使用额度 ............................................................................................. 6 2.1.1 发行规模.............................................................................................................. 6 2.1.2 净融资 ................................................................................................................. 7 2.1.3 批文使用额度 ...................................................................................................... 7 2.2 二级市场 .................................................................................................................... 10 2.2.1 利差、收益率 .................................................................................................... 10 2.2.2 成交统计............................................................................................................ 11 2.2.3 区域收益率及换手率 ......................................................................................... 12 2.2.4 存续二永债规模前 50 城农商行主体收益率及换手率 ........................................ 14 三、 券商、保险次级债 ......................................................................................................... 15 3.1 一级市场 ......................................................................................................