宏观图说全球月报：联储超预期降息，欧洲经济较快走弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 联储超预期降息，欧洲经济较快走弱 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈玮 SAC No. S0570524030003 SFC No. BVH374 chenwei023580@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 10 月 01 日│中国内地 图说全球月报 2024 年 9 月海外宏观月报 美国就业数据偏弱，但整体增长仍有韧性，日本经济持续修复，但欧元区增长动能放缓；美国通胀表现温和，但法国通胀大幅下行、日本东京亦有所回落。9 月美联储以 50bp 开启降息，带动美债收益率下跌、美股上涨、黄金继续上行。总统电视辩论后哈里斯支持率整体上行，在关键的宾州领先特朗普超过 1 个百分点；石破茂当选日本自民党新总裁，并将成为日本新首相。 增长：美国整体增长仍有韧性，欧元区经济动能有所放缓，日本经济持续修复。美国经济增长仍然维持韧性，亚特兰大联储 GDPNow 指示三季度GDP 季比折年增速为 2.6%，略高于 9 月初的 2.5%；8 月零售环比 0.1%，好于预期的-0.2%；9 月 Markit 制造业 PMI 持续下行，但服务业 PMI 景气度较高，带动 Markit 综合 PMI 维持在 54.4 的较高水平。不过，就业市场整体降温，8 月新增非农就业 14.2 万，低于彭博一致预期的 16.5 万；6-7 月新增非农累计超预期下修 8.6 万；失业率回落至 4.2%。欧元区 9 月制造业PMI 回落 1pct 至 44.8，不及预期和前值；服务业 PMI 回落 2.4pct 至 50.5，拖累综合 PMI 回落 2.1pct 至 48.9。日本增长保持韧性，二季度 GDP 季环比折年初值从一季度的-2.3%反弹至 3.1%，超过预期的 2.3%；9 月综合 PMI从 52.9 回落至 52.5，但连续 3 个月处于荣枯线上方；制造业 PMI 小幅回落至 49.6，服务业 PMI 继续回升至 53.9。 通胀：8 月美国通胀温和回升；法国 9 月通胀大幅回落至 2%下方；日本东京 9 月通胀回落。美国 8 月 CPI 环比保持在 0.2%、符合预期，核心 CPI环比反弹至 0.3%，高于预期。其中，核心商品环比降幅收窄，整体仍然偏弱；核心服务环比反弹至 0.4%，主要是由于住房分项（环比上升 0.1pct 至0.5%）反弹，其他核心服务环比保持 0.2%。法国 9 月 CPI 同比从 2.2%回落至 1.5%，显著低于预期的 1.9%，能源价格下跌或是主要原因。日本东京9 月 CPI 同比回落至 2.2%，核心 CPI 同比为 2%。 市场：美债收益率下行，美元走弱，美股上涨，大宗商品中黄金上涨、油价大跌。受联储降息幅度略超预期影响，截至 9 月 27 日，美国 10 年期国债收益率较 8 月下降 16bp 至 3.75%。9 月(截至 9/27，下同)美国三大股指上涨 1.6-2.3%，其余发达国家股指涨跌不一，新兴市场国家主要股指普遍上涨，MSCI 发展中国家指数上涨 6.3%。美元指数回落 1.3%至 100.4。大宗商品涨跌互现：布伦特原油大跌 10%至 72.2 美元/桶，现货黄金上涨 6%至 2649.9 美元/盎司。非美货币普遍相对美元升值，日元升值 1.2%至 143.2。 政策：美联储以 50bp 开启降息；欧央行如期降息 25bp；日央行议息会议按兵不动。选举方面，哈里斯在总统辩论中占优，石破茂当选日本自民党总裁。美联储 9 月 FOMC 降息 50bp 至 4.75%-5%，鲍威尔强调后续降息路径仍然取决于后续数据表现。会后，包括理事沃勒在内的多名联储委员表态支持首次降息 50bp，但联储理事鲍曼仍然偏鹰，表示当前劳工市场更接近充分就业，而价格仍有上行风险。欧洲央行 9 月会议再次降息 25bp，政策利率达到 3.5%，拉加德对 10 月是否再次降息没有明确指引。日本央行 9月议息会议按兵不动，行长植田和男在记者会上虽然保留了继续加息的可能性，但整体表态偏鸽。9 月 10 日哈里斯与特朗普展开辩论，双方发言与此前政策立场大体一致，哈里斯整体表现更好，此后哈里斯胜选概率整体上行，最新全国民调支持率领先特朗普 2 个百分点，且在宾州、威斯康星、密歇根和内华达 4 个摇摆州领先特朗普。9 月 27 日，日本前防卫大臣石破茂当选新一任自民党总裁，并将接任日本首相。 风险提示：就业市场恶化超预期，地缘政治波动性大幅上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 美联储缩表节奏放缓，美债收益率下行 图表1： 9 月美联储总资产缩表 141 亿美元 图表2： 9 月美联储总资产边际递减，国债+MBS 和 BTFP 贷款为主要原因 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表3： 9 月欧、日央行均缩表 图表4： 8 月美国和欧元区 M2 同比增速较上月边际上升，日本边际下降 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表5： 9 月 10 年期美债利率下降 16bp，其余发达国家 10 年期国债收益率普遍下跌 资料来源：Wind，华泰研究 0100200300400500600700800900010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00012-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01欧央行ECB总资产(亿欧元)日本央行总资产（万亿日元，右轴）ECB、日央行资产分别环比上月变化：-0.69%-1.65%2.0 1.3 1.9 (10)(5)0510152025302016-082018-082020-082022-082024-08美国M2同比 %日本M2同比 %欧元区M2同比 %国家9月27日水平(%)上周变动(bp)本月变动(bp)年初以来变动(bp)DM美国3.752-16-13英国4.068-432德国2.13-8-1713法国2.93-3-839意大利3.45-12-23-29西班牙2.93-8-17-2葡萄牙2.69-8-21-6希腊3.10-10-210日本0.80-6-918韩国3.012-7-19EM中国2.1511-3-44印度6