美国9月CPI点评：美联储11月降息或暂不受影响

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 10 月 11 日 《关注一揽子增量政策的落实加码—宏观周报》-2024.10.7 《“量在价先”的消费地产回暖—国庆全球宏观见闻》-2024.10.7 《政策面与基本面或确认“双底”—兼评 9 月 PMI 数据》-2024.9.30 美联储 11 月降息或暂不受影响 ——美国 9 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 9 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.4%，环比上升0.2%；核心 CPI 同比上升 3.3%，环比上升 0.3%，均超过市场预期。  通胀水平回落斜率变缓，且核心通胀出现反弹 1. 总体通胀回落不及预期，且核心通胀反弹。美国 9 月 CPI 同比上升 2.4%，环比上升 0.2%；核心 CPI 同比上涨 3.3%，环比上升 0.3%。9 月份 CPI 与核心 CPI走势又一次出现分化，主因核心商品通胀降幅收窄，同时食品项通胀有所反弹。总的看，美国去通胀进程开始出现放缓，且前期担忧的核心通胀反弹风险浮现，或对后续的降息节奏及降息幅度有较大影响。 2. 能源通胀增速继续回落，核心商品通胀降幅开始收窄。具体而言，9 月能源项同比下降 6.8%，较 8 月份下降 2.8 个百分点；9 月份食品项同比上升 2.3%、环比上升 0.4%，；核心 CPI 方面，9 月核心 CPI 同比上升 3.3%，环比上升0.3%。同比与环比增速分别较 8 月上升 0.1 个百分点、持平。其中住房项同比上升 4.9%，环比上升 0.2%，均较 8 月下降 0.3 个百分点。 3. 美国通胀下行或将进入停滞期。总的看，9 月 CPI 数据显示美国通胀水平延续向下超过 6 个月，总体去通胀进程尚可，但核心通胀开始反弹。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，9 月份同比、环比增速分别较 8 月份下降 0.02 个百分点、上升 0.06 个百分点，环比增速连续 3 个月上升。往后看，我们认为总体通胀水平可能在油价的带领下出现反弹，且核心通胀下行的过程降较为波折，后续市场与美联储对通胀的关注度或将逐渐提升，美联储决策压力也将明显增加。  美联储 11 月降息或不受影响，但长期通胀风险不容忽视 1. 9 月 FOMC 会议超预期降息 50bp 后，市场一度预期 11 月份降息 50bp 的可能性也不低。但 9 月非农数据的大幅回升、9 月 ISM 非制造业 PMI 的超预期回暖，或显示当前美国经济衰退的风险并不高。此外，从 9 月 FOMC 的会议纪要来看，50bp 的前置性降息在美联储内部的分歧比较大。结合近期美联储官员的表态来看，大部分都倾向于后续进行 25bp 的降息。 2. 从 9 月 CPI 的数据来看，我们在前期报告中担心的通胀反弹风险开始显现，即虽然通胀还在下行，但美联储的大幅降息可能会提振经济中的利率敏感部门，叠加中东冲突升级带动的油价上行，通胀或将在一段时间里高于美联储的目标，其过程也将更加曲折，从而透支了未来的降息空间。而近期达拉斯联储主席洛根也表示，尽管通货膨胀的上行风险有所减弱，但并未消失。通货膨胀可能会持续高于 2%目标，这是一个重大风险。 3. 当然，对于 11 月份的 FOMC 会议而言，由于 9 月份的通胀尚在下行，且核心通胀中的房租项也在下行，美联储大概率还将继续降息 25bp，因此对市场的影响可能相对有限。但需要注意的是，核心通胀反弹的风险并不低，9 月份密歇根大学 5 年期通胀预期亦有所上升，美联储大概率将会在后续的会议中重新评估通胀无法顺畅回到 2%目标的可能，这或将影响 12 月份及后续的降息幅度，因此将会对长期美债收益率形成较为明显的支撑。而近期数据显示美国经济较有韧性，因此美股或不会面临较大调整风险。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平回落斜率变缓，且核心通胀出现反弹 ...................................................................................................................... 3 1.1、 总体通胀回落不及预期，且核心通胀反弹 ................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀增速继续回落，核心商品通胀降幅开始收窄 ............................................................................................... 4 1.3、 美国通胀下行或将进入停滞期 ...................................................................................................................................... 5 2、 联储 11 月降息或不受影响，但长期通胀风险不容忽视 ........................................................................................................ 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 9 月 CPI 同比增速继续下行 ......................................................................................................................................... 4 图 2： 9 月核心通胀环比增速较 8 月持平 .............................................................................