高频因子跟踪：上交所延长指定交易时间对高频因子有何影响

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 上交所自 10 月 8 日起，延长接受指定交易申报指令时间，调整为每个交易日的 9:15 至 11:30、13:00 至 15:00。根据上交所的交易规则，客户希望投资交易上交所证券时，必须首先指定某家券商进行交易，这个指定的过程即为指定交易。因此新规主要影响新开户客户和需要转换券商的客户，在行情火热的市场中，中间 5 分钟间隔取消后，可以减缓开盘后的系统压力，有助于使投资者委托申报更加及时。 对于量化投资者而言，由于不涉及交易时间段的改变，原高频量价因子在代码层面上无需修改。不过从因子效果来看，新规有助于将部分新开户投资者在开盘时刻的委托及时申报，不再出现积压或推迟，更有助于我们使用开盘后量价信息捕捉真实委托意愿。 我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就上周表现来看，价格区间因子多头超额收益率-0.01%，价量背离因子-1.78%，遗憾规避因子 0.77%，斜率凸性因子-1.00%。本月以来，价格区间因子多头超额收益率为-1.24%，价量背离因子-3.94%，遗憾规避因子-0.07%，斜率凸性因子-0.45%。今年以来高频因子表现整体都比较优秀，价格区间因子多头超额收益率 6.94%，价量背离因子-3.08%，遗憾规避因子 5.33%。斜率凸性因子表现欠佳，多头超额收益率 1.52%。 其中价格区间因子衡量股票在日内不同价格区间成交的活跃程度，能体现出投资者对于股票未来走势的预期。该因子展现出了较强的预测效果，今年以来表现比较稳定。价量背离因子主要衡量股票价格与成交量的相关性，一般而言相关性越低，未来上涨的可能性越高。但该因子近几年表现一直不太稳定，多空净值曲线趋近走平，不过今年超额收益处于历史较高水平。遗憾规避因子通过考察股票当天被投资者卖出后反弹的比例和程度，展现了较好的预测效果。该因子样本外超额收益稳定，表明 A 股投资者的遗憾规避情绪依然会显著影响股价的预期收益。而斜率凸性因子则从投资者耐心与供求关系弹性的角度出发，刻画订单簿的斜率和凸性对预期收益的影响。 我们将三类高频因子首先等权合成后构建出了高频“金”组合中证 1000 指数增强策略，该策略年化超额收益率 10.63%，超额最大回撤为 6.04%。上周录得-0.29%的超额收益，本月以来超额收益为-0.21%，今年以来超额收益为 6.13%。 为考虑进一步增强策略的业绩表现，我们将高频因子与三个比较有效的基本面因子进行等权合成构建出了高频&基本面共振组合中证 1000 指数增强策略，该策略在样本外超额收益稳定。上周录得-0.75%的超额收益，本月以来超额收益为-1.24%，今年以来超额收益率为 7.14%。截止到上周，该策略的年化超额收益率为 15.23%，超额最大回撤为 4.22%。 风险提示 1. 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2. 策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、上交所延长指定交易时间对高频因子的影响...................................................... 4 1. 指定交易制度简介......................................................................... 4 2. 对投资者影响............................................................................. 4 3. 对高频量价因子的影响..................................................................... 4 二、高频因子超额收益概览........................................................................ 4 三、各类高频因子近期表现跟踪.................................................................... 5 1. 高频价格区间因子......................................................................... 5 2. 高频量价背离因子......................................................................... 6 3. 遗憾规避因子............................................................................. 8 4. 斜率凸性因子............................................................................ 10 四、基于基本面因子与高频因子构建的中证 1000 指数增强策略表现.................................... 12 附录一：高频“金”组合中证 1000 指数增强策略本周持仓列表........................................ 14 附录二：高频&基本面共振组合中证 1000 指数增强策略本周持仓列表................................... 15 风险提示....................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 各大类高频因子近期在中证 1000 指数成分股的选股表现 ...................................... 4 图表 2： 价格区间细分因子近期在中证 1000 指数成分股的收益表现 .................................... 5 图表 3： 价格区间细分因子最近一周在中证 1000 指成分股的收益表现 .................................. 5 图表 4： 价格区间因子净值曲线 ................................................................... 6 图表 5： 价格区间因子近期在中证 1000 指数成分股的收益表现 ........................................ 6 图表 6： 量价背离细分因子近期在中证 1000 指数成分股的收益表现 .................................... 7 图表 7：