9月PMI解读：生产重回扩张，出口压力增大

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 9 月 30 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《尘埃落定，退名单新模式怎么看？——信用周报 20240929》 - 2024.09.30 固收点评 生产重回扩张，出口压力增大 ——9 月 PMI 解读 20240930  主要数据 9 月制造业 PMI 为 49.8%，前值 49.1%；非制造业商务活动指数50.0%，前值 50.3%；综合 PMI 为 50.4%，前值 50.1%。  核心观点 9 月制造业生产指数重回扩张区间，新订单、价格指数边际改善，带动制造业景气回升。同时，新订单与进口指数均处收缩区间，内需仍然不强，是景气回升的主要制约因素。新出口订单指数回落，韩国前 20 日出口增速转负，外需边际下行，出口压力或有所增大。短期看，海外降息、大宗商品价格上行推动 PPI 回升，政策脉冲发力国内供需或迎来边际改善，关注四季度制造业景气边际能否回到扩张区间。  生产重回扩张，价格降幅收窄 第一，9 月高温多雨影响减弱，部分行业生产季节性回升，制造业生产活动加快，景气度有所改善。第二，主要原材料、出厂价格指数有所回升，制造业价格水平降幅收窄但仍处低位，短期受美联储降息周期开启、国内政策脉冲发力影响，大宗商品价格回升预期升高。第三，原材料、产成品库存指数景气线下保持稳定，企业主动去库存趋势延续。第四，供给端，高温多雨影响减弱、部分行业生产季节性回暖，生产指数重回扩张区间，企业生产加快。第五，需求端，相关指数整体处于景气线下，新订单指数回升，出口订单指数下降，韩国9 月前 20 日出口金额同比增速-1.07%，时隔 6 个月再度转负，外需边际下行。第六，不同规模企业景气度均有所回升，小型企业生产指数5 月份以来首次升至临界点以上。  服务业降至景气线下，建筑业扩张加速 第一，非制造业商务活动指数降至临界点，环比走势弱于季节性第二，服务业景气度降至景气线下，暑期出行旺季结束、部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大，均降至收缩区间。第三，建筑业扩张略有加快，土木工程建筑业、建筑安装装饰业业务活动预期指数均位于55.0%以上较高景气区间。第四，综合 PMI 产出指数升高，扩张有所加速。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 生产重回扩张，价格降幅收窄 ............................................................... 4 2 服务业降至景气线下，建筑业扩张加速 ....................................................... 8 3 总结：生产重回扩张，出口压力增大 ......................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 9 月制造业景气水平有所回升 ..................................................... 4 图表 2： 9 月制造业 PMI 环比季节性偏强 .................................................... 4 图表 3： 制造业 PMI 主要分项指数多数仍处于景气线下 ....................................... 5 图表 4： 价格指数低位回升 ............................................................... 6 图表 5： 企业补库动能不强 ............................................................... 6 图表 6： 生产指数走势强于季节性 ......................................................... 6 图表 7： 进口指数处于近年同期低位 ....................................................... 6 图表 8： 新订单指数回升，新出口订单指数下降 ............................................. 7 图表 9： 新出口订单指数边际走弱 ......................................................... 7 图表 10： 服务业景气度降至临界点下 ...................................................... 9 图表 11： 商务活动指数降至临界点 ........................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 9 月 30 日，国家统计局公布 9 月份中国采购经理指数（PMI）。9 月制造业PMI 为 49.8%，前值 49.1%；非制造业商务活动指数 50.0%，前值 50.3%；综合 PMI为 50.4%，前值 50.1%。 1 生产重回扩张，价格降幅收窄 制造业景气度升至荣枯线附近，环比走势强于季节性。9 月高温多雨影响减弱，部分行业生产季节性回升，制造业生产活动加快，制造业 PMI 较上月升高 0.7 pct 至 49.8%，景气度有所改善。从季节性上看，2019-2023 年五年 9 月环比变动均值为升高 0.3 pct，今年 9 月环比升高 0.7 pct，走势强于季节性。从历年同期景气水平上看，过去五年 9 月份制造业 PMI 均值为 50.2%，今年 9 月制造业景气度低于均值。 图表1：9 月制造业景气水平有所回升 图表2：9 月制造业 PMI 环比季节性偏强 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 制造业 PMI 各分项整体处于景气线下。13 个分项中 6 项景气水平环比升高，6 项下降，1 项持平；处于景气扩张区间的有 2 项，为生产（51.2%）和生产经营活动预期（52.0%）。