图说日本月报-日本：日元走强，内需走势强于外需

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 日本：日元走强，内需走势强于外需 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 7 月日本工资增速维持高位 资料来源：Haver，华泰研究 2024 年 9 月 30 日│中国内地 图说日本月报 图说日本宏观月报 | 2024 年 10 月 第六期 9 月概览：日本制造业和服务业动能出现分化：制造业受全球制造业周期放缓拖累，和内需相关度更高的服务业维持高景气，或来自薪资增速位于高位的提振。石破茂当选日本自民党新任总裁，并将接任日本首相。由于石破茂支持日央行进一步加息，后续日元和日债利率或均有进一步上行的空间，也可能对人民币形成一定的“溢出效应”。 1. 实体经济走势：日本制造业修复放缓但服务业维持相对景气 日本制造业和服务业动能分化，但整体维持韧性：日本 9 月制造业 PMI 回落 0.2pct 至 49.6，可能受全球制造业周期放缓的影响；和日本内需相关性更强的服务业回升 0.2pct 至 53.9，处于较高水平，显示日本内需整体仍然维持景气。 工资增速维持高位，继续支持内需，特别是消费；汽车停产对耐用品消费的扰动几乎已经消退。7 月日本实际消费活动指数进一步回升，核心原因在于工资增速维持高位：7 月日本名义工资同比增速为 6.1%，6-7 月平均为7.0%，大幅高于 1-5 月的 3.8%；就业市场仍然偏紧，7 月失业率回升至 4.2%，但仍处历史较低水平，岗位空缺和求职人数之比维持高位，高工资增速有望进一步延续。此外，汽车停产对耐用品消费的扰动基本消退：7 月日本耐用品消费活动指数大幅上行，已恢复至去年年底的水平，基本修复了因汽车停产导致的扰动。 设备投资有所改善、但出口和工业生产受到全球制造业周期放缓拖累。投资方面，8 月日本机械设备订单同比增速升至 3.4%，指示机械设备投资可能边际改善。出口方面，8 月日本出口同比增速下降 3.7 个百分点至 4.3%，其中，对亚洲地区出口维持景气但对美国和欧盟的出口明显偏弱，符合近期美欧制造业整体偏弱的指示。工业生产方面，8 月工业生产指数环比回落3.2%，除了电气设备、食品烟草和化学品外，其余行业生产多数走弱。 2. 通胀和资产价格：日元连续 3 个月升值，9 月日股整体下跌 日元进一步升至 142；日股明显震荡。由于日央行“按兵不动”叠加行长植田和男表态偏鸽，日元一度走弱，但支持日央行加息的石破茂当选后，日元止跌转涨：9 月 1 日至 9 月 27 日期间累计升值 1.9%。同期，日经 225 指数整体下跌：尽管 9 月 1 日至 27 日期间维持小幅上涨，但受石破茂当选以及日元升值影响，9 月 30 日日经指数下跌 4.8%。通胀方面，8 月日本 CPI同比升至 2.8%，但 9 月东京 CPI 同比回落指示 9 月 CPI 可能偏弱。 3. 宏观政策: 石破茂接任日本首相；日央行加息暂缓但未来有望继续 石破茂当选日本自民党新一任总裁，并将接任日本首相；日央行按兵不动但有望进一步加息。9 月 27 日，民调排名第一的日本前防卫大臣石破茂击败高市早苗，当选自民党新一任总裁，并将在 10 月 1 日接任岸田文雄成为日本首相。石破茂国内政策将延续岸田政府的主要政策主张，以克服通货紧缩作为经济/财政管理的首要任务，采取措施提高工资；支持日央行加息；支持区域振兴计划、加强政府投资等，外交和国防上，石破茂整体持保守和鹰派立场。尽管日央行在 9 月的议息会议按兵不动、行长植田和男表态偏鸽，但考虑到石破茂的经济政策有望延续日本的再通胀进程，后续日央行或继续加息。 风险提示：日本通胀预期超预期回落，全球经济下滑超预期。 -3%2%7%12%201920202021202220232024同比奖金加班工资基础工资日本名义工资增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、增长 ....................................................................................................................................................................... 4 短期经济动能指标：日本 PMI 显示 9 月制造业仍偏弱，但服务业维持景气 .......................................................... 4 就业与收入：劳工市场仍然偏紧，奖金增长带动工资增速大幅回升 ..................................................................... 4 消费：耐用品消费回升，消费者预期小幅反弹...................................................................................................... 5 投资：领先指标显示设备和住房投资有所改善...................................................................................................... 6 出口和工业生产：出口有所回落，主要是对发达国家的出口边际下行 ................................................................. 7 二、通胀和资产价格 ..................................................................................................................................................... 9 通胀：东京 CPI 回落指示 9 月日本通胀可能出现调整 .......................................................................................... 9 资产价格：石破茂当选带动日元升值 ..............................................................