天马新材(838971)Lowα射线球形氧化铝取得阶段性成果，打开高质量发展空间

证券研究报告·北交所公司点评报告·非金属材料Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天马新材（838971） Low-α射线球形氧化铝取得阶段性成果，打开高质量发展空间 2024 年 10 月 14 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.76 一年最低/最高价 6.72/19.93 市净率(倍) 3.44 流通A股市值(百万元) 1,169.98 总市值(百万元) 1,458.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.00 资产负债率(%,LF) 24.80 总股本(百万股) 106.01 流通 A 股(百万股) 85.03 相关研究 《天马新材(838971)：2024 年一季报点评：下游需求回暖叠加产能倍增，迎来业绩释放新周期》 2024-04-28 《天马新材(838971)：2023 年报点评：下游需求回暖，营收逐季稳中向好》 2024-03-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 185.93 188.79 297.41 413.11 499.24 同比 (10.57) 1.54 57.54 38.90 20.85 归母净利润（百万元） 35.64 12.25 46.16 69.61 97.45 同比 (34.31) (65.62) 276.80 50.80 40.00 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.12 0.44 0.66 0.92 P/E（现价&最新摊薄） 40.93 119.06 31.60 20.95 14.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 重要在研产品取得阶段性成果：公司在研产品 Low-α 射线球形氧化铝粉体具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。该产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量低于 5ppb，已掌握核心技术，处于中试向产业化过渡阶段，将与下游客户对接洽谈送样验证。 ◼ 产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司 2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能 2.6w 吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能 6w 吨（电子陶瓷+电子玻璃 5w 吨，勃姆石5k 吨，球形氧化铝 5k 吨），产能将在未来 2 年内均匀增长释放。（2）公司 24 年投产的 5000 吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预计产品售价将大幅提升使公司盈利能力将显著提升，除原有业务外，公司有望开辟第二增长曲线。 ◼ 在研产品推动产品体系丰富，促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖：在研的 Low-α 射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，标志着公司在高性能芯片封装材料领域迈出了重要一步。该产品的研发成功不仅丰富了公司的产品线，还有助于公司进一步拓展高端应用市场，逐渐形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次矩阵式产品结构，打造高端精细氧化铝粉体材料产业基地。提升其在精细氧化铝粉体材料产业的竞争力。随着产品从实验室向产业化过渡，公司有望形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次产品结构，从而增强公司的市场地位和盈利能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入释放周期，但营收增长须要逐步体现，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.46/0.70/0.97 亿元，前值为 0.52/1.02/1.32亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.66/0.92 元/股（前值为 0.49/0.97/1.25 元/股），对应当前股价的 PE 分别为 32/21/15 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。 -23%-4%15%34%53%72%91%110%129%148%167%2023/10/162024/2/132024/6/122024/10/10天马新材北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 天马新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 290 374 447 562 营业总收入 189 297 413 499 货币资金及交易性金融资产 26 46 85 189 营业成本(含金融类) 139 212 279 334 经营性应收款项 89 115 138 158 税金及附加 1 2 3 3 存货 70 100 126 131 销售费用 2 4 6 5 合同资产 0 0 0 0 管理费用 9 16 25 23 其他流动资产 105 113 97 84 研发费用 9 15 23 22 非流动资产 229 224 239 235 财务费用 (1) 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 4 8 13 0 固定资产及使用权资产 62 120 168 182 投资净收益 3 0 1 0 在建工程 126 66 33 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 27 27 27 27 减值损失 (4) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 32 55 88 108 其他非流动资产 13 11 11 11 营业外净收支 (19) 0 0 0 资产总计 519 598 686 798 利润总额 13 55 88 108 流动负债 62 93 112 126 减:所得税 1 9 18 11 短期借款及一年内到期的非流动负债 5 6 6 6 净利润 12 46 70 97 经营性应付款项 12 40 53 63 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 0 1 2 2 归属母公司净利润 12 46 70 97 其他流动负债 45 46 51 54 非流动负债 20 21 21 21 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.44 0.66 0.92 长期借款 0 0 0 0