债市阿尔法追踪：9月，债市继续调整，二永债领跌

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市阿尔法追踪9 月：债市继续调整，二永债领跌核心观点固定收益月报证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002基础数据中债综合指数246.5中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.15企业/公司/转债规模(千亿)68.1/25.3/7.9市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债市阿尔法追踪-8 月：债市调整，超长信用领跌》 ——2024-09-06《债市阿尔法追踪-7 月：超长债继续大涨》 ——2024-08-10《债市阿尔法追踪-6 月：超长债表现尤其突出》——2024-07-07《债市阿尔法追踪-5 月：债市继续上涨，地产债一枝独秀》 ——2024-06-10《债海观潮，大势研判（经济与政策“双筑底”-2023 年 8 月）》——2023-08-02主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，9 月各行业跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，9 月 7-10 年期及以上地方政府债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，9 月商业银行次级债存在明显的α，其跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。9 月各品种收益率全景：9 月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，绝大部分信用债品种收益率上行。9 月国债和国开债收益率平均下行 3BP 和1BP，地方政府债收益率平均变化幅度接近 0。隐含评级 AAA 中票收益率平均上行 11BP，隐含评级 AA 中票收益率平均上行 23BP，隐含评级 AAA-银行二级资本债收益率平均上行 15BP。行业阿尔法追踪：9 月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.41%。各行业跌幅差异不大，不存在明显α。数据显示，9 月下跌靠前的行业有采矿业、综合、建筑业，跌幅均在 0.44%左右。期限阿尔法追踪：9 月 7-10 年期及以上地方政府债有一定的α。数据显示，9 月 7-10 年期和 10 年以上地方政府债涨跌幅分别为-0.44%和-0.28%，跌幅均高于其他期限品种。一方面 9 月 7 年期以上地方政府债收益率上升显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。次级阿尔法追踪：9 月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，9 月商业银行次级债平均涨跌幅为-0.7%，跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。上述α主要源自 9 月低等级二级资本债收益率上行幅度相对较大，明显高于其他次级品种。公募债券基金排行榜：9 月公募债券基金表现分化，涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。9 月短期纯债基金平均涨跌幅为 0.00%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.02%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为 0.63%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为 3.20%。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录9 月债市阿尔法追踪 .............................................................4各品种收益率全景 ...................................................................... 4期限阿尔法追踪 ........................................................................ 9次级阿尔法追踪 ........................................................................ 99 月公募债券基金排行榜 ........................................................10风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2024 年 9 月各品种中债收益率变动（单位：BP） ..........................................4图2： 2024 年 9 月末各品种中债收益率全景（单位：%） .........................................5图3： 2024 年 9 月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） ...............................6图4： 9 月各行业信用债平均涨跌幅 ...........................................................7图5： 9 月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 ...................................................7图6： 9 月各评级地产债平均涨跌幅 ...........................................................7图7： 9 月各企业类型地产债平均涨跌幅 .......................................................7图8： 9 月各评级城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图9： 9 月各省份城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图10： 9 月各评级金融债平均涨跌幅 ..........................................................8图11： 9 月各企业类型金融债平均涨跌幅 ......................................................8图12： 9 月不同品种利率债指数涨跌幅 ........................................................9图13： 9 月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 ........................................9图14： 9 月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅 ...............................................10图15： 9 月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动 ........................