百隆东方(601339)纺织制造系列报告(三)：首次覆盖，色纺纱龙头，越南产能优势凸显

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 百隆东方 色纺纱龙头，越南产能优势凸显 纺织制造系列报告（三）：百隆东方（601339.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601339.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 4.97 近一年股价走势 分析师 李雯 S0800523020002 13418643430 liwen1@research.xbmail.com.cn 联系人 张璟 17521789238 zhangjing@research.xbmail.com.cn 相关研究 百隆东方是中高端色纺纱双寡头之一，越南产能优势凸显。我们认为，短期来看，色纺纱需求改善、订单恢复，公司业绩有望改善；中长期来看，公司海外产能持续扩张，与核心客户合作紧密，有望承接海外色纺纱产能缺口、持续提升市场份额。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.42 亿元/6.16 亿元/6.92 亿元，分别同比+7.6%/+13.7%/+12.2%。首次覆盖，给予“增持”评级。 百隆东方：国内领先的色纺纱企业，分红率较高。公司主营产品为色纺纱和坯纱，色纺纱采用“先染色、后纺纱”的方法，由不同颜色或性能的纤维染色后混合纺织而成，附加值较高、环保性较好。2023 年公司色纺纱/坯纱分别实现营收31.41 亿元/33.15 亿元，分别占比 45.4%/48.0%。公司积极回馈投资者，自 2012年上市以来累计分红 13 次，累计分红 35.72 亿元，2023 年公司进一步提高分红率，现金分红 4.47 亿元，分红率达 88.7%。 色纺纱渗透率有望提升，中高端市场呈双寡头垄断格局。相较于色纱和印染布，色纺纱在环保、时尚、科技等方面具有诸多优势，能顺应品牌 ESG 发展需求、满足消费者对服饰舒适度和时尚的要求，未来渗透率有望持续提升，拉动行业规模增长。同时，色纺纱生产制造对企业的技术研发、管理能力和现金流提出较高要求，进入壁垒较高，行业格局较色纱行业和印染布行业更优，中高端色纺纱市场形成华孚时尚和百隆东方双寡头格局（CR2 约为 70%）。 产能区位优势显著，深度合作优质客户。1）产能集中于越南，未来有望进一步承接海外色纺纱产能缺口，提升公司市占率。同时，随着越南产能规模扩大，其规模效应、成本优势亦将拉动公司总体利润水平提升。2）公司第一大客户为申洲国际，申洲国际作为中游制造龙头，能保障公司订单质量，我们判断未来公司有望提升其在申洲国际供应链中的地位。 风险提示：终端消费需求疲软风险，棉价波动风险，汇率波动风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6,989 6,914 7,831 8,673 9,403 增长率 -10.1% -1.1% 13.3% 10.8% 8.4% 归母净利润 (亿元) 1,563 504 542 616 692 增长率 14.0% -67.7% 7.6% 13.7% 12.2% 每股收益（EPS） 1.04 0.34 0.36 0.41 0.46 市盈率（P/E） 4.8 14.8 13.7 12.1 10.8 市净率（P/B） 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2023-102024-022024-06百隆东方棉纺沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 30 日 公司深度研究 | 百隆东方 西部证券 2024 年 09 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 百隆东方核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 百隆东方：中高端色纺纱龙头，越南产能优势凸显 ........................................................ 6 1.1 公司概况：国内领先的色纺纱企业 .............................................................................. 6 1.2 财务分析：外销占比逐年提升，利润水平受棉价变化扰动 .......................................... 6 1.3 股权结构：股权结构稳定，分红率较高 ....................................................................... 9 二、 行业分析：色纺纱渗透率有望提升，中高端市场双寡头垄断 ....................................... 10 2.1 行业规模：色纺纱兼具时尚、环保和科技性，渗透率有望持续提升 ......................... 10 2.2 竞争格局：色纺纱准入门槛较高，中高端市场双寡头格局稳定 ................................. 11 三、 竞争优势：产能区位优势显著，深度合作优质客户 ...................................................... 1