固定收益专题报告：从历史比较看本轮转债机遇

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 从历史比较看本轮转债机遇 2024年10月10日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 最近，权益市场成为关注焦点，沪深两市成交大幅放量；而在正股行情波动下，转债市场也走出前期低行情状态，经历较大调整。那么，本轮行情与近十年以来的历次牛市有何异同？本文旨在通过对比过去各大牛市行情，结合过往转债市场的表现，分析当前转债市场的机遇。 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 从历史比较看本轮转债机遇 相关报告 1 、《 从 “ 退 平 台 ” 展 望 化 债 新 阶 段 》2024.10.03 2、《政策齐发，四季度债市的风险和机会》2024.09.30 扫码查看更多 最近，权益市场成为关注焦点，沪深两市成交大幅放量；而在正股行情波动下，转债市场也走出前期低行情状态，经历较大调整。那么，本轮行情与近十年以来的历次牛市有何异同？本文旨在通过对比过去各大牛市行情，结合过往转债市场的表现，分析当前转债市场的机遇。 ➢ 往期市场行情回顾 2015 年大牛市阶段，权益及转债市场主要受行业周期性行情、主题投资以及政策提振的综合影响，期间 TMT、金融板块表现突出，转债市场涨幅较正股先高后低。2018 年受中美贸易摩擦影响市场下行，2019 年筑底回升,权益及转债市场走势相对一致。受贸易摩擦影响较大的行业主体迎来估值的快速修复。2021 年中旬随着市场投资风格改变，小盘成长股吸引力增强，新能源等热门概念推动下相关板块上涨迅速，期间转债市场表现全年优于权益。 ➢ 本轮行情的政策支撑 各轮市场行情都离不开政策的相关引导，而本轮行情表现亦然。9 月 24 日起，一系列政策组合拳从流动性补充、板块提振、基金产品创新等供需方面推动股市行情修复，具体可从货币政策、地产政策、股市支持政策三个角度分析。政策组合拳为投资机构提供便利流动性、促进上市公司股东进行回购增持，利好地产周期及下游消费行业。最后，推动中长期资金入市、推动并购重组等公告的预示，或将为市场提供指引，进一步强调后续发展重点。 ➢ 本轮行情与过去相比有何异同 从经济基本面看，本轮行情与 2014-2015 年牛市更加接近，均呈现基本面相对走弱、叠加一定“通缩”压力；地产行业而言，本轮也与 2014 年一样处于下行趋势。不同点来看，本轮行情波动幅度较以往而言更强、市场日均涨跌幅均较为明显。此外，海外市场也加快了对中国资产的投资，另外海外政治局势也较过去有较大不同。最后，本轮地产市场情绪主要来自居民需求端不振，而非 2013 年房地产市场调控的政策主导。 ➢ 当前转债市场怎么看 随着 9 月 24 日系列政策公布，转债市场先后随正股市场快速上行、并在 10 月 9日迅速回调。但考虑到政策端仍在持续推进，后续仍可能推动权益市场结构性行情。而转债来看，当前转债价格估值修复空间依然较大，双低转债短期反弹空间较高。金融板块在行情前期补涨空间往往较大。后续上游周期、消费领域品种也有望受预期带动。随着权益市场行情进一步扩散，中游制造业的成长类主体将获得更大增长空间。 风险提示：权益市场超预期变动；政策边际变化不及预期。 2024年10月10日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 固定收益|专题报告 正文目录 1. 往期市场行情回顾 .................................................. 4 1.1 2014-2015 年大牛市 ........................................... 4 1.2 2018-2019 年：外贸影响下的筑底回升 ........................... 7 1.3 2021 年转债市场表现好于正股 ................................. 10 2. 本轮行情与过去有何异同 ........................................... 14 2.1 各轮牛市与政策息息相关 ..................................... 14 2.2 经济及地产行情对比 ......................................... 16 2.3 本轮行情相较过去仍有不同 ................................... 18 3. 当前转债市场怎么看 ............................................... 20 3.1 转债市场随正股波动 ......................................... 20 3.2 转债策略:短期内双低转债仍具备反弹空间 ....................... 22 4. 风险提示 ......................................................... 23 图表目录 图表 1： 2014-2015 权益市场行情 ........................................ 4 图表 2： 2014 年权益市场持续磨底后转牛 ................................. 5 图表 3： 2014-2015 权益市场各板块表现（%） ............................. 6 图表 4： 2014 年权益市场持续磨底后转牛（%） ............................ 7 图表 5： 权益及转债市场走势 ............................................ 7 图表 6： 2015 年之前各行业发行的转债规模（亿元） ....................... 7 图表 7： 2018 年我国对美出口受影响较大（%） ............................ 8 图表 8： 2018 年转债市场相对权益更加抗跌 ............................... 8 图表 9： 2019 年权益市场各板块表现（%） ................................ 9 图表 10： 转债市场 2019Q1 行业涨跌情况 .................................. 9 图表 11： 2021 年初权益市场大小盘分化 ................................. 10 图表 12： 2021 年权益市场结构性牛市（%） ............................