【债券分析】2024年三季度信用观察季报：混合所有制企业出险增加，民企违约率抬升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券分析 2024 年 10 月 07 日 【债券分析】 混合所有制企业出险增加，民企违约率抬升 ——2024 年三季度信用观察季报 ❖ 2024 年三季度总体违约率小幅下降，偿还率无明显增长 1、债券违约率：2024 年 7-9 月信用债整体违约率分别为 1.09%、1.08%、1.07%，呈小幅下降态势，三季度新增三个首次违约主体为混合所有制企业，民企违约率明显抬升，与二季度持平。 2、违约偿还率：2024 年三季度累计违约偿还率保持平稳态势，兑付总额小幅上升，2024 年三季度还本规模环比上升，天房集团 2023 年以来持续大额偿付本金，其他房企除禹州、宝龙、龙光外违约偿还率都在 10%以下。且旭辉、远洋同时有新的债券展期，预计房地产企业违约债券回收过程将较为漫长。 3、信用事件统计：2024 年三季度境内债总计新增 22 只违约债券，余额合计130.79 亿元。其中实质性违约债券 12 只，达成展期的有 10 只，多为房地产行业出险主体新到期债券，其他行业主体西药、医疗、基础化工、非银金融、食品加工等均有涉及。 4、城投舆情：城投非标风险事件环比减少 25 起，地市级主体占比环比上升，山东、贵州等地区非标风险事件较多，值得关注。城投商票逾期主体数量维持高位，据上海票据交易所公布，2024 年 7 月、8 月商票持续逾期城投主体分别为 42 个、48 个，数量较 2024 年二季度水平小幅上升，仍主要分布于山东、云南等地。 ❖ 热点信用事件：地产下行衍生影响持续 1、亿利洁能：控股股东为民企，第二大股东为国企持股 11.17%，受化工原料市场价格波动导致经营业绩大幅下降，净利润亏损，安全生产存在隐患，整改停产影响收入，筹资能力弱，随营收下降经营活动现金流转弱，难以覆盖偿债压力的增加，叠加在集团财务公司大额存款疑似被占用，债券余额仅剩 0.02 亿元情况下依然违约，但其大股东亿利资源集团仍有 2 只私募债存续，余额合计23 亿元。 2、上实租赁：实控人为民营资本，上海国资全资控股企业上实集团全资子公司参股。作为租赁企业高风险地区投放非标敞口过高回收困难，公司营收利润逐年下降，有息债务占比较大，长期借款抵质押比例较高，融资能力弱，且公司或存在严重的内控问题，国资托底意愿不强。 3、西安建工：绿地集团与西安市国资委共同持股，但控股权主要在出险房企绿地集团，西安国资托底意愿不强支持较弱。业务以房建类及基建工程施工为主，受房地产下行及地方政府压力增加影响，公司新签合同大幅下降，项目回款不及预期，公司授信缩减、贷款融资环境收紧，负债期限结构偏短。8 月 8日与部分持有人签署了注销协议，注销面额为 1.51 亿元后实质违约。 ❖ 风险提示： 信用风险事件超预期，市场政策超预期。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】国债买卖置换 MLF，还需要降准吗？——9 月流动性月报》 2024-09-05 《【华创固收】美联储为降息敞开大门，美债收益率下破 4%——7 月海外月度观察》 2024-08-20 《【华创固收】2024 上半年土地市场表现如何？》 2024-08-13 《【华创固收】备案额度使用较快时，存单行情如何？——8 月流动性月报》 2024-08-02 《【华创固收】美联储降息信心增强，美国大选变数不断——6 月海外月度观察》 2024-07-27 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 2024 年三季度总体违约率小幅下降，偿还率无明显增长 .......................................... 4 （一） 债券违约率：新增四个首次违约主体，信用债总体违约率呈小幅下降态势 4 （二） 违约偿还率：违约债券还本规模有所上升，民营房企偿付进度缓慢 ............ 4 （三） 信用事件统计：地产债展期为主，非标舆情增加 ........................................... 5 （四） 城投舆情：非标风险事件环比减少 25 起，商票逾期主体数量维持高位 ...... 7 二、 热点分析：三家混合所有制企业出险，基本面风险显露 ........................................... 8 （一） 亿利洁能：行业下行营收锐减，股东存在占款嫌疑 ....................................... 8 （二） 上实租赁：非标产品回收困难，内部斗争贪腐加剧违约 ............................. 10 （三） 西安建工：地方国资背景，应收账款回款不及预期 ..................................... 13 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 三季度信用债总体违约率小幅下降 ......................................................................... 4 图表 2 三季度民企信用债违约率小幅上升 ......................................................................... 4 图表 3 2024 年三季度累计违约偿还率平稳 ........................................................................ 4 图表 4 三季度违约偿付主体情况 ......................................................................................... 5 图表 5 三季度违约债券一览 ................................................................................................. 6 图表 6 2024 年 Q3 城投非标风险事件同比增加 1