煤炭与消费用燃料行业深度报告：冶金煤反弹的空间与选择？

行业研究丨深度报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 冶金煤反弹的空间与选择？ %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]本轮利好政策出台力度超预期，焦煤板块有望迎来投资机会。本文将着重解决三个问题：1）短期来看，如何判断本轮焦煤价格反弹高度？2）中期来看，如何展望焦煤供需格局及价格走势？3）个股层面，冶金煤公司孰优孰劣？由于政策短期强势催化是本轮冶金煤行情的主因，因此，在甄选冶金煤个股的相关指标中，我们认为“弹性>估值水平>成长性>资源禀赋”。潞安环能、淮北矿业、平煤股份的综合实力更加突出。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SFC：BUT918 SFC：BUY139 庄越 SAC：S0490522090003 2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 冶金煤反弹的空间与选择？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：利好政策密集出台，高弹性焦煤乘势而起 本轮利好政策出台力度超预期，焦煤板块有望迎来投资机会。近期国家各部委密集出台一系列宽货币、稳股市、托地产的举措，产业链情绪好转带动双焦价格涨势渐起，焦煤板块也由于前期跌幅较大叠加顺周期属性，节前迎来明显反弹。为方便投资者把握焦煤板块投资机会，本文将着重解决三个问题：1）短期来看，如何判断本轮焦煤价格反弹高度？2）中期来看，如何展望焦煤供需格局及价格走势？3）个股层面，冶金煤公司孰优孰劣？ 焦煤行业：短期上涨空间打开，中期维持紧平衡 1）短期：当前 3680 元/吨的上海螺纹钢价格及其对应利润水平，或可支撑港口焦煤及焦炭价格均从当前 1900 元/吨附近回升至 2100-2300 元/吨；若后续在政策刺激及情绪推动下，钢价回升至 4000 元/吨以上（较当前+9%以上），假设下游大部分利润空间让渡给焦煤，叠加焦炭价格提涨顺利，则下游利润水平或可支撑焦煤价格回升至 2700 元/吨以上（较当前+44%以上），上涨空间有望进一步打开。2）中期：中性假设下，受安监常态化及资本开支下行致国内新增供给不足、进口量稳定供应、粗钢产量调控政策下需求稳定小幅下降影响，预计 2024-2026 年炼焦煤供需差为 206/134/-220 万吨，供需双弱下仍维持紧平衡格局。然而，倘若 2025 年地产触底反弹，带动粗钢产量降幅小于 1%甚至实现同比正增长，则其他假设不变下，焦煤供需有望出现明显缺口，叠加当前历史偏低的焦煤社会库存，届时焦煤涨价弹性有望充分彰显。3）成本支撑：即使不考虑地产反转行情，基于焦煤与动力煤比价关系及 2023 年焦煤完全成本曲线，焦煤价格底部或在 1500-1600 元/吨左右，或对长期焦煤价格下方形成边际支撑。 公司对比：储量、成长性及盈利能力比较 煤炭企业的盈利能力和资源禀赋密切相关，主要表现为：1）可采储量大、可采年限长；2）吨煤盈利能力强；3）成长性。从可采储量来看，盘江股份、山西焦煤可采储量相对较大，且可采年限均在 20 年以上。从吨煤毛利来看，山西焦煤吨煤毛利居主要焦煤公司之首，而淮北矿业吨煤毛利有后来居上之势，这或和其“精煤战略”实施以及控本得当有关。从成长性来看，淮矿、盘江新建矿井增长潜力充足，而平煤也有望通过资产注入实现在 25-26 年实现产量提升。从业绩弹性来看，盘江股份、潞安环能、平煤股份业绩弹性最大，淮北矿业业绩安全边际最高。 投资建议 如何对比选择冶金煤公司？由于政策短期强势催化是本轮冶金煤行情的主因，因此，在甄选冶金煤个股的相关指标中，我们认为“弹性>估值水平>成长性>资源禀赋”。首先需要考虑的要素为冶金煤公司的盈利弹性，若钢价回升至 3700 元/吨以上，可支撑焦煤价格回升至 2100-2300元/吨以上，此时冶金煤公司中盘江股份、潞安环能、平煤股份业绩弹性最大；其次，还需要考虑估值水平和股息率，目前来看估值较低、股息较优的公司为淮北矿业、潞安环能和平煤股份；然后，还需考虑公司的成长性, 成长性中淮北矿业、盘江股份、平煤股份表现较好；最后，需考虑公司资源禀赋，山西焦煤吨煤毛利居主要焦煤公司之首，淮北矿业则有后来居上之势。综上，潞安环能、淮北矿业、平煤股份的综合实力更加突出。 风险提示 1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险；3、进口煤增量较大风险；4、行业新增产能较大风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《假期煤炭市场有何变化？》2024-10-06 •《如何看待煤炭板块上涨持续性？追涨买什么？》2024-09-29 •《降息对煤炭有何影响？》2024-09-22 -14%-1%13%27%2023/102024/22024/62024/9煤炭与消费用燃料沪深300指数2024-10-07%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27 行业研究 | 深度报告 目录 引言：利好政策密集出台，高弹性焦煤乘势而起 .......................................................................... 6 焦煤行业：短期上涨空间打开，中期维持紧平衡 .......................................................................... 8 冶金煤公司比较：储量、成长性及吨煤盈利比较 ........................................................................ 13 产能&储量：山焦潞安规模最大，盘江储量&可采年限双高 ......................................................................... 13 冶金煤公司成长性：淮矿成长潜力充足 ....................................................................................................... 19 资源禀赋对比：山焦位居榜首，淮矿后来居上............................................................................................. 19 主要冶金煤公司弹性测算 .....................................................