派林生物(000403)国资掌舵持续赋能，公司迎来发展新阶段

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 派林生物（000403） 首次覆盖 国资掌舵持续赋能，公司迎来发展新阶段 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.82 近 12 个月最高/最低（元） 31.25/20.11 总股本（百万股） 733 流通股本（百万股） 682 流通股比例（%） 92.98 总市值（亿元） 167 流通市值（亿元） 157 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001 邮箱：chenjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 股东变更落地，经营持续改善，公司跻身行业领先地位 派林生物成立于 1995 年，专注于血制品的研发生产和销售，2023 年10 月 25 日公司实控权发生变更，陕煤集团入主成为公司控股股东，陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量，并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1 公司实现营收 11.4 亿元（+60.2%），实现归母净利润 3.3 亿元（+128.4%）；24Q2，实现营收7.0 亿元（+56.3%），实现归母净利润 2.0 亿元（+136.3%）。业绩亮眼。 从运营角度看，在陕煤集团入主前，公司在各项费用率方面与行业平均略有差距，随着新实控人的进驻，公司有望通过内部治理提升经营管理效率，预计各项指标将逐步改善，2023 年公司销售费用率降至7.79%，改善成果初现。 ⚫ 内生外延并举，公司发展进入新周期 公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议，持续拓展浆站资源，截至 24 年 H1 浆站数量达到 38 个，其中广东双林生物拥有 19 个（17 个在采），派斯菲科拥有 19 个（17 个在采），其中新疆德源给予公司 6 个浆站。2023 年公司采浆量超 1200 吨，已跻身国内血制品企业第一梯队，采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站采浆量的持续爬坡，叠加在建浆站的陆续投产，公司后续采浆弹性可期，业绩稳定增长确定性高。 ⚫ 并购整合为行业趋势，集中度加速提升 血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素，供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求，整个行业保持高度景气。当前，该行业正在经历积极的变革，“十四五”规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长，有望进一步改善血制品行业的供给结构；行业整合进程也在不断加速，除派林生物外，上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划，战略重组趋势显著，同时我们也看到行业内并购事件频发，整合进程加速。展望未来，行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间，公司作为第一梯队血制品企业，有望持续走在行业前列。 ⚫ 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业，国资入主后有望持续赋能，公司采浆量和业绩成长弹性可期。我们预计公司 2024-2026 年将实现营业总收入 29.05/33.79/38.23 亿元人民币（同比-26%-5%17%39%60%9/2312/233/246/24派林生物沪深300 [Table_CompanyRptType1] 派林生物（000403） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 +24.8%/16.3%/13.1%）；将实现归母净利润 7.65/9.09/10.58 亿元（同比+25.0%/18.8%/16.3%）。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 采浆量不及预期，行业竞争加剧，新品上市不及预期等风险因素。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2329 2905 3379 3823 收入同比（%） -3.2% 24.8% 16.3% 13.1% 归属母公司净利润 612 765 909 1058 净利润同比（%） 4.3% 25.0% 18.8% 16.3% 毛利率（%） 51.5% 52.0% 52.5% 53.0% ROE（%） 8.2% 9.3% 10.0% 10.4% 每股收益（元） 0.84 1.04 1.24 1.44 P/E 32.49 21.86 18.39 15.81 P/B 2.69 2.04 1.84 1.65 EV/EBITDA 23.92 15.14 12.55 10.47 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 26 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 派林生物（000403） 正文目录 1 规模行业领先的老牌血制品企业 ..................................................................................................................................................... 5 1.1 重组并购奠定公司行业领先地位 .............................................................................................................................................................. 5 1.2 浆站&产品种类丰富，发展潜力大 ........................................................................................................................................................... 6 1.3 国企入主，公司或迎新一轮高速发展期 ................................................................................