美国大选深度分析：哈里斯的“理想”与“现实”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国大选深度分析 哈里斯的“理想”与“现实” 2024 年 10 月 03 日 ➢ 哈里斯的降低通胀议程，或许没那么有效？ 8 月 16 日哈里斯发布《降低美国家庭成本的议程》聚焦四个领域：住房、医疗、食品、税收。但辨证来看，其中部分议程反而有推升通胀的风险。第一，创纪录的购房首付补贴如果落地，可能迅速刺激购房需求，虽然哈里斯承诺了增加住房供给，但新房建造到入市也需要时间，因此首付补贴或将推升房价。第二，食品杂货价格禁令对降低通胀的作用或有限。第三，哈里斯削减税负的计划，将给中产阶级带来更多消费，可能会推升物价。 将今年大选结果按照利好美国通胀降温排序：“哈里斯当选+府院分裂”＞“特朗普当选+府院分裂”＞“哈里斯当选+府院统一”＞“特朗普当选+府院统一”。 ➢ 哈里斯的理想政策框架，对财政赤字影响如何？ 哈里斯的政策议程中，创造的财政收入不足以填补其增加的财政支出。 导致赤字增加的政策主要有：扩大儿童税收抵免、延长健康保险(ACA)保费的税收抵免、扩大劳动所得税抵免、首次购房补贴和新房建造激励政策，这些政策预计将在未来十年增加 2.14 万亿美元的赤字（CRFB，税务基金会，牛津大学，沃顿商学院的预测平均值，下同）。导致赤字减少的政策主要有：提高企业所得说、提高净投资收益税（NIIT）和资本所得税、提高公司股票回购税。这些政策预计将在未来十年削减 1.77 万亿美元的赤字。 ➢ 财政议程落地的关键在于国会选举。 美国宪法规定了立法权在国会手中，所有涉及财政的法案，都需要由国会众议院发起，并在参议院和众议院均投票通过，才能送至总统签署、落地生效。历史上美国重大的财政政策，往往成型于“府院统一”时期（即总统、参议院、众议院归属于同一个党派）。例如，拜登 2021 年初就职时府院统一，在 2022 年 11 月的中期选举中输掉众议院。前两年府院统一时，顺利推出了《2021 美国救助计划法案》《通胀削减法案》《芯片与科学法案》，而府院分裂后暂无重大法案出炉。超过半个月的政府关门事件也更多出现在府院分裂期。府院分裂时期，大规模财政拨款谈判更加坎坷。如果哈里斯当选，其政策议程能兑现多少，关键或在于民主党能否赢得国会。 ➢ 或许不必对“哈里斯经济学”期待过高。 如果哈里斯当选总统，预计绝大部分政策仍是延续拜登经济学。如果哈里斯当选总统，那么大概率面临“府院分裂”。参议院：今年 11 月大选大概率从民主党易主共和党，Polymarket 网站显示民主党守住参议院的概率仅有 26%。众议院：竞争比参议院更为胶着，Polymarket 网站显示拜登退选后民主党在众议院的获胜概率快速上升，当前为 62%。哈里斯的大部分政策议案仍是继承“拜登经济学”，仅小部分为哈里斯提出，在“府院分裂”情况下，这部分落地可能性较小。 “哈里斯当选+府院分离”组合，如何影响资产价格？复盘历史，民主党总统下的府院分类时期，美股和美债表现较好，黄金和铜价格下跌；如果迎来府院统一，那么美股、黄金、原油、铜都的平均涨幅都能有不错表现。 ➢ 风险提示：美国大选进展超预期，美国经济恶化超预期。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 邵翔 执业证书： S0100524080007 邮箱： shaoxiang@mszq.com 分析师 裴明楠 执业证书： S0100524080002 邮箱： peimingnan@mszq.com 相关研究 1.2024 年 9 月 PMI 数据点评：超季节性回升的三条线索-2024/09/30 2.2024 年 8 月工业企业利润点评：基数效应为利润增速“蒙上面纱”-2024/09/27 3.2024 年 9 月政治局会议点评：不寻常信号-2024/09/26 4.国新办发布会解读：重磅政策的未完待续-2024/09/24 5.本周经济热点：节前的宏观悬念-2024/09/22 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 哈里斯的降低通胀之路：或没那么顺畅 .................................................................................................................... 3 1.1 哈里斯的抗通胀议程：聚焦 4 领域 ................................................................................................................................................ 3 1.2 辩证看待哈里斯抗通胀政策的合理性 ............................................................................................................................................ 5 2 哈里斯的财政规划：关键在于国会选举结果 ............................................................................................................. 7 2.1 哈里斯的理想政策框架，对财政赤字影响如何？ ....................................................................................................................... 7 2.2 美国重大的财政政策，往往成型于“府院统一”时期 ............................................................................................................... 9 3 或许不必对“哈里斯经济学”过高期待 ................................................................................................................. 10 3.1 本届国会选举：参议院大概率易主，众议院仍胶着 ................................................................................................................. 10 3.2 即使哈里斯当选，绝大部分政策仍是延续拜登 ..........................