固定收益定期报告：滞涨之后，期待补涨

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 08 日 滞涨之后，期待补涨 固定收益定期报告 滞 涨之后，期待补涨。节前权益快速反弹过程中转债明显“滞涨”，出现不同以往的以下五个现象：1）以往权益牛市初期由于期权价值的回升，低价券尤其是破面标的均会快速消失，而近期破面转债数量仍达到 50 只以上、并未快速修复；2）过去得上涨中转债 ETF 表现更佳，且溢价率始终维持在 0.5%以上、并且在节前最后一个交易日达到 1.5%的历史高度，其规模也逼近 300亿大关；3）9 月保险、基金专户、年金、券商资管、个人投资者、银行理财&自营持有上交所转债规模均有下降，其中个人投资者也已经连续 2个月减持、银行自营&理财也大幅减仓、保险自 5 月以来也首次出现降仓行为；4）偏股型转债估值不升反降，偏债型转债估值拉升幅度也较小，平价&价格的匹配度也来到较低位置；5）转股溢价率低于-1%的个券数量骤增至 25 只以上，突破 21年以来的历史新高。以上几个现象与其背后偏固收的资金性质有一定关系，但总体来看转债当前估值水平仍然处于相对低位，破面转债也仍然不在少数，在对权益市场阶段性乐观的背景下转债估值仍有一定上行空间、亟待补涨，策略选择上仍然首选双低品种，风格层面首选科创成长方向。 一 周市场回顾：节前转债涨幅明显小于主要股指；估值方面，平价 90-110转股溢价率为 18.5%、价格中位数 113.5，估值仍然在低位震荡。 股 市：关注政策催化+产业主题双主线。节前政策连续超预期、带动市场放量大涨，目前看市场风格已经从内需消费/周期/大盘价值演绎至科创成长，轮动节奏较快，短期来看后续政策力度决定本轮行情的高度。策略选择上，建议重点关注有望受益于政策催化和三季报业绩预期改善或增速较高的领域，具体涉及食品饮料（白酒&休闲食品）、电子（消费电子&半导体等）、家电（白电&家电零部件等）、汽车（零部件以及整车）、券商等行业；赛道和产业趋势层面，重点关注五大具备边际改善的赛道包括消费电子（果链&华为链&智能眼镜）、汽车智能化（特斯拉产业链&智能汽车整车&智驾系统）、AI 硬件（算力&机器人）、低空经济等。 转 债：抓住进攻机会，布局双低。节前虽然权益市场反弹，但转债明显滞涨、估值并无起色。策略方面，在本轮权益反弹过程中，转债估值几乎没有拉升、仍然处于 21 年以来的相对低位，后市仍有不小的上行空间，期待可能到来的“双击”行情，建议优先关注双低，1）TMT 方向如汇成/佳禾/富仕/神码/强力/飞凯/雅创/道通等；2）景气边际改善的汽车新 23/博俊/沿浦/立中等；3）电力设备方向双低欧通/帝尔/宙邦/晶能/宇邦等；4）其他相对双低的东南/楚天/道氏转 02/正海/科顺等；6）债底相对扎实的兴发/韵达/牧原等底仓机会，以及其他弹性标的浙 22/耐普等。 一 级市场跟踪：上周暂无新券发行，1 只转债预案，3 只转债发行获股东大会通过，1 家转债获发审委审核通过，2 家公司转债发行获证监会核准批复。 风 险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 滞涨之后，期待补涨......................................................... 3 2. 市场回顾................................................................... 9 2.1. 权益市场：放量大涨 ................................................... 9 2.2. 转债市场：滞涨明显 .................................................. 11 3. 转债投资策略.............................................................. 13 一级市场跟踪................................................................. 13 图表目录 图 1. 节前转债滞涨明显 ........................................................ 3 图 2. 面值以下转债数量仍占 10%以上............................................. 4 图 3. 转债 ETF 溢价明显 ........................................................ 4 图 4. 正股成交量快速突破、而转债仍然较低（日成交，亿元） ...................... 5 图 5. 9 月不少投资者有降仓行为（上交所）....................................... 5 图 6. 大涨期间估值并未显著拉升 ................................................ 6 图 7. 转债整体估值仍处于 21 年以来较低位置 ..................................... 6 图 8. 价格中位数&平价中位数 ................................................... 7 图 9. 大量负溢价转债出现 ...................................................... 7 图 10. 全部 A 股 PE（TTM）回升至 15.36X ........................................ 10 图 11. 创业板 PE（TTM）回升至 35X ............................................. 10 图 12. 分行业 PE(TTM)......................................................... 10 图 13. 转债成交明显放大 ...................................................... 11 图 14. 个券领涨及领跌标的 ...........................