十月转债策略与建议关注个券：积极但不失冷静地拥抱高波行情

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 积极但不失冷静地拥抱高波行情 —— 十月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportTime] 2024 年 10 月 08 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 积极但不失冷静地拥抱高波行情——十月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 08 日 [Table_Summary] ➢ 9 月末权益市场在政策转折的影响下出现了超预期反弹，我们在九月的十大转债策略整体延续了月初偏防御的配置思路，在月内略微跑输转债等权指数和中证转债指数，但组合成立一年以来依然有明显相对收益。9 月权益类资产出现超预期反转，在月末连续政策刺激扭转市场预期的情况下，权益市场短期快速释放乐观情绪，也带动转债快速拉升，中证转债指数 9 月上涨 5.78%，而等权指数 9 月涨幅达到了 6.88%。而受月初偏防御的配置思路影响，我们的九月十大转债组合月度绝对收益为5.09%，整体跑输转债等权指数和中证转债指数，但组合成立一年以来依然有明显相对收益。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，九月仓位水平的模拟组合跑赢一级债基。 ➢ 从 9 月末的市场交易情绪来看叙事方向发生了显著扭转，尽管市场对政策转向的远期效果解读还存在分歧，但积极的政策态度还是给了市场对政策持续性和力度的遐想空间，扭转了市场风险偏好。从红利类资产向成长类资产的切换也在转债市场得到体现。 ➢ 资金驱动行情从目前来看还未蔓延到转债市场，无论从隐含波动率、转股溢价率还是其他主要估值指标都未看到转债估值的主动抬升，但困扰市场 3 个月左右的转债信用风险问题似乎一夜之间淡出视野，这符合我们一贯的观点，即所谓的转债信用风险，只是正股表现极弱后对资产带来的次生伤害。经过 9 月底的快速拉升后，尽管当前转债的加权价格并不是极端便宜，但仍在偏低分位数水平，我们认为在转债这类资产上仍然可以拥抱高波行情。而对于潜在的调整，我们认为当前阶段可以跟踪三个信号：1、政策持续性；2、正股波动率是否持续收窄；3、转债潜在收益比价。 ➢ 在 9 月底的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议维持高位，年度仓位建议也出现了上调迹象。我们对于 10 月的中枢仓位维持在14.4%的乐观仓位，在具体择券策略上，如果采取简单化处理，建议直接全面跟踪我们的高波系列策略。而在综合性策略方面： ➢ 子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：百川转 2、华锐转债、奕瑞转债。 ➢ 子策略二：红利策略修正-聚焦优质指数成分券。建议关注标的：兴业转债、中特转债。 ➢ 子策略三：主动择券策略。建议关注标的：捷捷转债、道通转债、健帆转债、煜邦转债、洋丰转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、9 月转债市场及策略表现回顾 .................................................................................................... 4 二、积极但不失冷静地拥抱高波行情 ............................................................................................... 7 三、十月转债策略与建议关注标的 ................................................................................................. 11 风险因素 ............................................................................................................................................. 15 图 目 录 图 1：9 月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴） ..................................... 4 图 2：9 月转债行业指数表现 .................................................................................................. 5 图 3：信达月度十大转债策略过去一年表现............................................................................ 5 图 4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现 ............................................... 5 图 5：三大子策略九月拆分表现情况 ...................................................................................... 5 图 6：国内权益市场自 15 年后再次出现成交额破 2 万亿（单位：亿元） ............................... 5 图 7：30 年国债期货单日跌幅突破历史极值（单位：%） ....................................................... 5 图 8：今年以来港股市场具备一定领先性（指数化处理） ...............