宏观研究：财政加力扩内需，夯实高歌前进

证券研究报告：宏观报告 2024 年 10 月 6 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《中央政治局会议精神学习》 - 2024.09.27 宏观研究 财政加力扩内需 夯实高歌前进  核心观点 社会有效需求不足，总量货币政策对经济拉动作用相对有限，且若盲目的降息降准，或造成金融体系流动性淤积，出现资金空转等问题。在此背景下，我们认为，财政政策在扩大内需方面具有更为直接的作用，积极财政政策加大力度，如实施促投资、促消费政策刺激，与支持性货币政策相配合，可有效拉动经济恢复到良性增长路径，对于推动经济高质量发展具有重要意义。 一是从量的角度来看，我们认为增量财政政策力度或在 3 万亿元以上，一方面弥补今年财政收入资金缺口，保证必要的财政支出，同时施加额外的增量政策刺激，拉动经济恢复到新的良性增长路径，对经济拉动作用在 0.58 个百分点以上。 二是从方式来看，我们认为中央政府加杠杆概率更高。无论是专项债用作资本金，还是中央拨付资金方式，可能均需地方政府加杠杆配合，这与当前防范化解地方政府债务风险的要求不一致。 三是从资金投放方式来看，资金无论用于化债，还是转移支付的话，都有助于政府投资重回增长；若资金用于以旧换新、居民现金补贴等，直接支持消费，则对经济拉动作用更为明显。  风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 政策呵护实体经济必要性提升 ................................................................ 4 2 有效需求不足，总量货币政策的刺激作用相对有限............................................... 6 3 财政政策加码必要性明显上升，关注政策规模、方式和投向 ....................................... 8 风险提示 .................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 国庆假期（前四日）跨区域人员流动情况 ........................................... 4 图表 2： 中秋假期（前四日）出行方式 ..................................................... 4 图表 3： 国庆档票房 ..................................................................... 5 图表 4： 30 大中城市商品房成交面积：一线城市 ............................................. 5 图表 5： 30 大中城市商品房成交面积：二线城市 ............................................. 5 图表 6： 30 大中城市商品房成交面积：三线城市 ............................................. 5 图表 7： 生产与需求较长时间背离 ......................................................... 6 图表 8： 生产放缓 ....................................................................... 6 图表 9： 城镇调查失业率 ................................................................. 6 图表 10： 不变价 GDP 增速 ................................................................ 6 图表 11： 年内降准降息与信贷需求 ........................................................ 7 图表 12： DR007 与 10 年期国债到期收益率 .................................................. 7 图表 13： 存量房贷利率调整与社零同比增速 ................................................ 8 图表 14： DR007 与 10 年期国债到期收益率 .................................. 错误!未定义书签。 图表 15： 2010-2014 年固定资产投资增速（%） .............................................. 9 图表 16： 2010-2014 年财政收支情况（亿元） ............................................... 9 图表 17： 2010-2014 年通胀水平（%） ..................................................... 9 图表 18： 2010-2014 年经济增速 .......................................................... 9 图表 19： 年内财政收入缺口 ............................................................. 10 图表 20： 财政政策对经济拉动作用测算 ................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 政策呵护实体经济必要性提升 国庆假期居民出行需求保持高景气度，观影热度有所下降，受政策支持，零售和房地产市场热度有所回暖。（1）在出行方面，国庆假期前四日（10.1-10.4）全社会跨区域人员流动量为 11.82 亿人次，日均出行人次 2.96 亿人次，为年内假期的高点，较 2023 年同期增长 2.92%，仅高于五一假期增速 2.10%。（2）在观影方面，根据灯塔专业版统计，截至 10 月 6 日 12 时，国庆档票房 17.8 亿元，较 2023 年同期 27.