双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 07 日 双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？ 策略定期报告 报告摘要： 节前一周上证指数涨 12.81%，沪深 300 涨 15.70%，中证 500 涨 15.63%，创业板指涨 22.71%，恒生指数涨 13.00%，全 A 日均交易额 10621.9 亿，环比上周有所上升。国庆假期 10.2-10.4 港股呈现普涨，主要指数恒生科技指数以 10%领涨，恒生国企指数 8.61%，恒生指数 7.59%。目前看，A 股大盘指数年内双底构筑基本明确，符合我们 9 月反复强调的“双底前的布局期”的判断（详见 9 月 8 日周报《双底前的布局：正确的选择》并于 9 月 13 日再次强调市场处于构筑双底形态的布局期）。同时，我们对历史双底进行复盘后提出对于结构预判也获得验证：1、券商可能会成为黑马品种；2、港股弹性或会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证 1000 指数，创业板指数认可度相对较高。（详见外发报告《历史的双底》）。 结合 9 月 24 日金融部委发布会和 9 月 26 日政治局会议所释放出来的一系列利好以及国庆期间港股亮眼表现，市场核心还是高度关注本次双底后反弹的空间、结构和持续性。对于这一点，可以明确的是：在 924 双底明确之后，当前 A 股进入到反转定价阶段，意味着大盘指数中枢上移是明确的，上证综指在突破 3000点重要整数关口位置后再跌破的概率是小的。但反转是否意味着大牛市？这个概念还是要区别的。虽然本轮上证综指底部上涨超过 20 个点俨然已经进入到技术级别牛市，但需要意识到的是本轮上涨的核心驱动力依然是交易情绪的迅速高涨带动增量资金的大幅涌入，这种快牛急牛在十一假期之后或会短暂存在，但持续性需要跟踪评估，波动性增强或许值得重视，而量能释放的拐点将成为震荡波动产生的重要诱因和信号。从估值修复视角看：目前中证 500、中证 1000修复至 40%分位数水平，万得全 A 处于 60%左右分位，沪深 300 和上证指数则修复至 70%分位数水平附近。目前估值分位相对较低的是创业板指数（18.02%）和恒生科技（32.88%）。 面向 10 月：我们认为暂且将当前行情类比 2019 年初是相对恰当的。对于反弹高度的历史复盘，基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在 10-30%左右，伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现，那么反弹空间越大（至少 15%以上）。结构层面，10 月风险偏好仍将处于高位，预计将形成大量主题性投资机遇，我们倾向于中小盘风格会占优，成长依然优于价值，科创指数和中证 1000 指数将继创业板指数和恒生科技之后成为重要配置对象。 基于中期维度，是否有必要与 1999 年 519 行情（1999 年 5-6 月 2 个月大盘指数暴涨 60%）或者与 14-15 年大牛市进行类比，我们认为 519 行情是当前市场高度关注的可以进一步研究的类比对象，能否复制 519 行情则需要跟踪观察的，而盲目类比 14-15 年是不合理的。可以明确地说，2012 年-2017 年的日股上涨或许是当前作为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，我们早在2024 年中期策略会上提到过，参考日本股市 90 年代通缩环境到 21 世纪头 20年，大致由三波上涨是值得探讨的：1995 年、2002 年，2012 年。我们认为对应当前的 A 股，核心问题是：到底是类似于日本 1995 年、2002 年，还是 2012 年？我们的判断是，最理想的情况是有望迎来“12 式”日股反转定价。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 当前高股息定价的五点策略反思：分化 OR 终结？ 2024-09-17 透视 A 股：历史的双底 2024-09-13 高股息的分化与最优解——基于本轮高股息回调下的基本面解释 2024-09-11 英伟达的命运：会是 2000 年的思科？——基于美股科网泡沫深度复盘的观察 2024-09-08 双底前的布局：正确的选择 2024-09-08 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 5 2. 内部因素：深度复盘 2000 年以来 A 股历史四轮牛市，本轮市场走到什么位置了？ ... 15 3. 外部因素：PCE 及就业数据缓冲美联储降息路径，年内预计还有 50BP .............. 18 8 月 PCE 数据降温与 GDP 终值增长超预期，美联储降息态度依旧偏鹰 ......... 18 美国 9 月 PMI 超预期上行，降息推动服务业需求攀升 ...................... 19 美国 9 月非农数据超预期，失业率下行是主要驱动因素..................... 21 美国 8 月新屋销售环比下滑，降息周期下房地产复苏仍需等待 ............... 25 图表目录 图 1. 本周全球除港股、美股外普跌 .............................................. 6 图 2. 节前一周绩优股指数占优 .................................................. 7 图 3. 节前一周主要指数涨跌幅一览 .............................................. 7 图 4. 节前一周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 .................................... 7 图 5. 节前万得全 A 换手率和成交额大幅上升 ...................................... 7 图 6. 近十年视角看，多数核心指数位于近十年估值中位数水平 ...................... 8 图 7. 近三年视角看，多数核心指数已经修复至三年估值最高分位水平附近 ............ 8 图 8. 过去两周全球资金流入中国股票 34 亿美元 .......