实事求是、审时定势：近期“一揽子”政策解读与展望

证 券研究报告• 政策简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 实事求是、审时定势：近期“一揽子”政策解读与展望 发布日期：2024 年 10 月 07 日 分析师：胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003 分析师：冯天泽 SAC 编号：S1440523100001 核心观点 面对当前经济形势的新变化，我国三大金融监管机构在 9 月 24 日国新办新闻发布会宣布了一系列金融支持政策，中央也在 9 月 26 日政治局会议上确定了新的政策基调，随后各部委和地方政府陆续出台了多项政策措施予以落实。政策重点包括降准降息、降低存量房贷利率、创新货币政策工具、引导中长期资金入市等。展望未来政策趋势，财政政策方面预计将采取渐进式扩张策略，通过增（提前）发（特别、超长期）国债、减税降费等方式推出财政增量政策。货币政策方面仍有进一步降准降息空间，也存在推出更多创新型货币政策工具的政策可能。房地产市场政策预计将更加注重精准发力和预期管理，以响应中央政治局会议提出的“促进房地产市场止跌回稳”的指导方针。 信息或事件 面对当前经济形势的新变化，中国人民银行、国家金融监督总局、中国证监会三大金融监管机构在 9 月 24日的国新办新闻发布会宣布了一系列金融支持政策，中央也在 9 月 26 日的政治局会议上确定了新的政策基 调，随后各部委和地方政府陆续出台了多项政策措施予以落实。政策重点包括降准降息、降低存量房贷利 率、 提高保障性住房再贷款央行出资比例、创新货币政策工具、引导中长期资金入市、建立支持小微企业融资 协调 的工作机制、优化中小微企业续贷工作、全力促进房地产市场止跌回稳、对六家大型商业银行增加核心一 级资 本、要求上市公司做好市值管理、鼓励发展创业投资、加快推进消费品以旧换新等。此外，国务院新闻办 公室 将于2024 年 10 月 8 日（星期二）上午 10 时举行新闻发布会，请国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、 赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关 情况 ，并答记者问。 1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 政策简评 简评： 一、政策梳理 （一）中央层面：更新判断，加大逆周期调节力度 9 月 26 日，中共中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。本次会议针对当前经 济运行新形势和宏观政策、房地产市场、资本市场等核心问题作出明确回应，对当前经济问题的判断出现较 大变 化，同时推进短期问题解决和长期结构改革。和 7 月政治局会议的表述相比，9 月政治局会议明显有以下 几方 面边际变化：一是对当前经济形势及主要问题有了新的判断。相较于 7 月政治局会议认为“重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”，9 月政治局会议认为“防范化解重点领域风险取得积极进展”，但同时“ 当前经济运行出现一些新的情况和问题”，表明在防风险领域取得阶段性成果后，政策重心或更加聚焦到 所谓 “新的情况和问题”，这可能在外部环境上体现为欧美对我国出口的进一步打压给后续订单持续增长带来的压 力，在内部环境上体现为 7 月、8 月多项经济数据低于市场预期，反映出我国消费、投资、就业、资本市场 等方 面均存在较大下行压力。二是宏观政策更加强调推出增量政策和加大逆周期调节力度。此次 9 月政治局会议对于完成全年经济社会发展目标任务表述为“努力完成全年经济社会发展目标任务”，相较于之前“坚定不 移”的表述有所调整，这也意味着中央政策层面对于实现全年 5%的 GDP 经济增长目标难度有了更充分的认识 ，若 还是按照既定的政策力度和节奏，或将难以完成全年经济社会发展目标任务，因此此次会议提出要“加力 推出 增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”，并且强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度， 保证 必要的财政支出”、“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”、“要降低存款准备金率，实施有 力度 的降息”。三是提高了对房地产市场和资本市场行情表现的重视程度。7 月政治局会议对房地产市场和资本市场表述仍是将重点放在“防风险”上，而此次 9 月政治局会议则对房地产市场和资本市场的行情表现给予 了更 多关注。房地产市场方面，此次会议首次提出“止跌回稳”的要求，并且在供给端提出“商品房建设要严控增 量 、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，在需求端提出“要 回应 群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”。资本市场方面，此次会议更加关注资本市场流动性 问题 ，提出“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”以及“支 持上 市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。四是扩内需的思路有所转变。在消费方面，此次会议提出“要把促消费和惠民生结合起来”，并且要“提升消费结构”、“培育新 型消 费业态”，这更多的是从收入分配和消费结构等中长期角度来考虑消费刺激政策。在投资方面，与今年 4 月、7 月政治局会议强调“激发民间投资活力”不同，此次会议强调了要“更好发挥政府投资带动作用”。五是明确帮 助企业渡过难关，为民营企业发展营造良好环境。此次会议提出“要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境”，会 议 向 企 业 特 别 是民 营 企 业传递了 更 加 善 意 的信 号，反映出中央政策层面对民营部门的积极关注和支持。通过优化监管框架，企业将 在法 律保护下更高效地运营，减少对执法不确定性的担忧，从而能够更集中精力于业务拓展。这将有助于构建一 个公 平、透明的法律环境和稳定可预测的营商环境，确保企业权利得到有效保护。六是强调兜牢民生底线，突出保就业的重要性。此次会议提出“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就 业工 作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶”。在会议前一天（9 月 25 日），中央和国 务院 发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，部署拓展高校毕业生等青年就业成才渠道、 保障 平等就业权利等二十四条举措，这是新时代以来首次从中央层面出台的促就业指导性文件。连续两天中央 层面 重要文件和会议相继强调了保障民生和就业的紧迫性和重要性，体现了中央对稳定就业、促进社会和谐与 经济 发展 2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 政策简评 的高度重视。 表 1:2024 年 9 月政治局会议与 7 月政治局会议相关表述比较 2024 年 9 月中央政治局会议 2024 年 7 月中央政治局会议 经济运行总体情况 经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。 经济运行总体平稳、稳中有