批文结构分化，AA主体由降转增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 批文结构分化，AA 主体由降转增 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2024-10-07 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司债：9 月公司债通过规模同比降幅收窄，降幅为年内新低，年内累计同比减少 27%，其中 AA 主体当月同比由降转增，实现同比增长 21%；终止审核规模环比回落，同比涨幅扩大至 118%，年内累计增长 155%。 2024 年 09 月城投公司债通过项目规模 1952 亿元，同比-11%，环比+46%。1 至 9 月，城投公司债累计通过 17772 亿元，同比-27%。 1）从募集类型来看，私募债 1696 亿元，占比 87%，同比-17%，小公募 256亿元，占比 13%，同比+65%。 2）从区域分布看，江苏占比 18%，浙江占比 11%，山东占比 10%，河南占比 8%，四川占比 7%，湖南占比 6%，重庆占比 6%，其余省份不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 25%，AA+占比 44%，AA 占比 30%。 ⚫ AAA 主体通过金额 487 亿元，同比-19%，环比增加 227 亿元； ⚫ AA+主体通过金额 857 亿元，同比-22%，环比增加 118 亿元； ⚫ AA 主体通过金额 582 亿元，同比+21%，环比增加 261 亿元。 4）从行政级别看，省级占比 6%，地市级占比 40%，区县级占比 34%，园区级占比 21%。 ⚫ 省级主体通过金额 112 亿元，同比-23%，环比增加 46 亿元； ⚫ 地市级主体通过金额 773 亿元，同比+6%，环比增加 169 亿元； ⚫ 区县级主体通过金额 660 亿元，同比-29%，环比增加 160 亿元； ⚫ 园区级主体通过金额 407 亿元，同比+8%，环比增加 244 亿元。 2024 年 09 月城投公司债终止项目规模 314 亿元，同比+118%，环比-32%。1 至 9 月，城投公司债累计终止 3775 亿元，同比+155%。 1）从募集类型来看，私募债 314 亿元，占比 100%，同比+175%，无小公募批文被终止。 2）从区域分布看，江苏占比 21%，贵州占比 15%，陕西占比 13%，山东占比 9%，四川占比 6%，河南占比 6%，江西占比 6%，其余省份不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 6%，AA+占比 71%，AA 占比 23%。 ⚫ AAA 主体终止金额 20 亿元，环比减少 160 亿元； [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 ⚫ AA+主体终止金额 223 亿元，环比增加 38 亿元； ⚫ AA 主体终止金额 71 亿元，环比减少 29 亿元。 4）从行政级别看，终止项目主体中，地市级平台 5 家，区县级平台 12 家，园区级平台 3 家。 ⚫ 地市级主体终止金额 95 亿元，环比增加 14 亿元； ⚫ 区县级主体终止金额 159 亿元，环比减少 9 亿元； ⚫ 园区级主体终止金额 60 亿元，环比减少 56 亿元。 ⚫ 协会债：9 月过审规模同环比回落，降幅明显收窄。 2024 年 09 月城投协会债注册完成规模 751 亿元，同比-27%，环比-42%。1 至 9 月，城投协会债累计注册完成 11095 亿元，同比-27%。 1）从募集方式来看，定向工具注册完成 300 亿元，同比-19%，公开品种合计注册完成 451 亿元，同比-31%，其中中期票据 314 亿元，同比-36%，超短及短期融资债券 137 亿元，同比-17%。 2）从区域分布看，江苏占比 18%，新疆占比 11%，浙江占比 9%，重庆占比 9%，四川占比 8%，湖北占比 6%，其他省份均不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 31%，AA+占比 48%，AA 占比 22%。 ⚫ AAA 主体通过金额 230 亿元，同比-20%，环比减少 32 亿元； ⚫ AA+主体通过金额 359 亿元，同比-38%，环比减少 290 亿元； ⚫ AA 主体通过金额 162 亿元，同比+3%，环比减少 221 亿元。 4）从行政级别看，其中省级占比 5%，地市级占比 48%，区县级占比 32%，园区级占比 15%。 ⚫ 省级主体通过金额 35 亿元，同比+40%，环比减少 4 亿元； ⚫ 地市级主体通过金额 359 亿元，同比-29%，环比减少 146 亿元； ⚫ 区县级主体通过金额 242 亿元，同比-17%，环比减少 236 亿元； ⚫ 园区级主体通过金额 115 亿元，同比-43%，环比减少 156 亿元。 ⚫ 风险提示 城投债技术性违约风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表 1 城投债分品种注册金额（亿元） ........................................................................................................................... 4 图表 2 城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%） .................................................................... 5 图表 3 城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元） .................................................................... 6 图表 4 城投协会债、公司债通过与终止金额：分主体评级（单位：亿元） .................................................................... 7 图表 5 近两年城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%） .................................................................................